2025-09-06 15:57:45 3,531次浏览

来源:首创证券 港股三大指数2025 年以来表现相对较好。从十年期维度看(2015.6.1-2025.7.30),港股三大指数与沪深300 指数涨跌幅相比较,恒生科技>恒生指数>沪深300>恒生中国企业。从2025 年的时间维度看,年初至2025 年7 月30 日,港股三大指数涨幅均超过20%,其中恒生指数(+25.51%)、恒生科技(+22.89%)、恒生中国企业(+23.98%)。 港股流动性改善,南向资金显著增加是重要原因。2025 年年初至2025年7 月30 日,港交所成交总额为34.28 万亿港元,较去年同期同比增长122.54%。南向资金持续加仓港股成为流动性提升的主要来源之一,2025 年年初至2025 年7 月30 日南向合计买卖总额14.63 万亿人民币,较去年同期同比增长220.41%。南向资金持续加仓港股也在对港股市场的定价权产生影响,南向资金的风格偏好也是值得重点关注的因素。 港股估值仍具备吸引力。从估值来看,截至2025 年7 月30 日,恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数、港股通高股息指数市盈率(TTM)估值分别为11.49/22.24/10.49/7.47 倍; 市净率估值分别为1.19/3.09/1.08/0.68 倍;股息率分别为3.17%/1.00%/2.79%/5.69%。相比之下,沪深300 指数和万得全A 指数市盈率(TTM)估值分别为13.35/20.73 倍; 市净率估值分别为1.42/1.71 倍, 股息率分别为2.83%/2.01%。综合对比之下,港股估值水平相对较低,股息率相对较高。从DCF 折现模型角度看,资金流入提升港股市场流动性,折现率下降;折现率下降导致估值上升。因此,随着南向资金持续加仓影响港股定价权和估值逻辑,其估值还存在上升空间,港股估值依然具备较为明显的吸引力。 港股“红利+”:安全边际下的非对称收益。“红利+”策略基于港股高股息+低估值优势。港股上市公司,尤其是其中的国资上市公司普遍具有较高的分红率,加之股价水平较低(H/A 折价),股息收益率更高。 在内资低利率环境下,港股中的高股息类标的成为南下资金的重要选择之一。在此背景下,首先我们建议选用“红利+稳定性”的策略进行组合筛选,获取稳定性收益。同时,我们通过构建“红利+非对称性收益”的策略,在基于高股息的估值安全边际的情景下寻找景气驱动、个股α、行业反转等非对称性收益的投资机会。 红利+稳定性。部分成熟行业增速放缓,股息率较高,对于投资者主要的吸引力在于其股息丰厚以及可持续性。因此,在港股中根据以下条件进行组合筛选:①股息率(TTM)>4.5%;②企业性质为国企;③2024年应收账款周转率>2 或银行存贷款比率>80%;④总市值>300 亿元,2015-2024 年每年度净利润增速不低于-20%,且2022-2024 三年净利润CAGR>0;⑤市盈率PE(TTM)<15,市净率PB(MRQ)<1.5。相关标的为中信股份、中国中铁、浙江沪杭甬、建设银行、中信银行、农业银行、工商银行、交通银行、中国银行、中国移动、青岛港。 红利+景气驱动。该策略针对有分红收益作支撑,且行业景气驱动向上的投资标的。电力行业正在经历煤价平稳(产业链)、容量电价和用电量回升(需求)、新能源应收账款占比降低(现金流恢复)的景气回升阶段,同时应收账款占比降低和资本开支减缓提升其分红水平,所以电力行业的投资标的具备“红利+景气驱动”的投资特征。为保证实现红利和景气驱动的均衡,通过以下指标在港股电力行业公司中选取“红利+景气驱动”组合标的:①2022-2024 年净利率CAGR>0;②2024 年应收账款周转率>2;③2024 年股息率(TTM)>5%;④PE(TTM)<10。组合筛选出的标的包括华能国际电力、华润电力、华电国际电力。 红利+产业趋势。该策略针对有分红作支撑,且受益于产业趋势的投资标的。产业趋势=“政策+技术+需求+资本”的四重因素叠加。目前AI 产业链由于“人工智能+”政策支持、技术持续突破、劳动力替代和需求释放、企业加大AI 资本开支等因素的推动,产业趋势明确。在恒生人工智能主题成分股中进行筛选,筛选指标包括:①2022-2024 销售净利率>10%;②2022-2024 净资产收益率ROE>10%;③综合回报率>2.5%。 筛选出的标的为腾讯控股。 红利+能源α。该策略针对盈利和分红能力强的个体公司。虽然能源行业的盈利性存在周期性变化特征,但仍有个别公司的盈利能力相对稳定,可以穿越周期,估值低且股东回报高,具备α属性。在能源行业中进行筛选:①股息率(TTM)>6%;②PE(TTM)<10;③2024 年销售净利率>15%,2024 年ROE>15%,2022-2024 年三年净利润CAGR>0。筛选出的标的为中国海洋石油。 红利+行业反转。该策略针对估值低且存在拐点信号的行业和公司,探索预期改善等因素。建筑、环保类企业估值相对较低,应收账款存在改善预期,可能出现行业反转。建筑行业筛选指标为:①PE(TTM)5%。②PB(MRQ)<1 倍;③股息率(TTM)>5%。相关标的为绿色动力环保、北控水务集团、光大环境。 风险提示。市场流动性及估值中枢发生变化导致贴现率走高;银行业绩承压;煤价大幅上涨叠加上网电价不能有效传导致电力公司业绩受损;产业趋势不达预期;能源类企业优势不能长期保持;清欠政策执行节奏及力度不达预期等。

首创证券:估值安全边际下的“红利+”
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