2025-09-05 15:16:38 1,376次浏览

中金发布研报称考虑到上半年美国关税政策的影响,下调超盈国际控股(02111)2025年盈利预测3.6%至6.17亿港元,引入2026年盈利预测6.61亿港元,当前股价分别对应2025/26 年5.9x/5.5xP/E,上调至跑赢行业评级。由于2025年多为关税带来的一次性影响,估值切换至2026年,考虑到港股纺织制造板块估值中枢上移,该行上调目标价65%至4.45港元,对应2025/26年7.5x/7.0xP/E,较当前股价有27.5%的上行空间。 中金主要观点如下: 投资建议 公司公布1H25业绩:收入23.30亿港元,同比-2.3%;归母净利润2.60亿港元,同比-6.1%。1H25业绩低于该行预期,主要因2Q25美国关税政策的不确定性导致客户下单谨慎。公司宣派中期股息12.5港仙/股,对应派息率约50.0%。公司深耕内衣面料和运动服装领域,该行认为公司有望受益于运动客户新产品订单,同时越南新工厂助力长期产能增长。受益于下游客户订单恢复,该行上调公司评级至跑赢行业。 弹性织带收入逆势增长,运动面料客户下单谨慎 分产品看,1H25面料/织带/蕾丝收入分别同比-4.4%/+6.9%/-20.6%至18.07亿/5.01亿/0.22亿港元,占收入的比例分别为77.6%/21.5%/0.9%,织带收入增长主要因公司今年持续投入色纱织带产品,获取了多家重要客户的订单。面料中,运动服装及服装/内衣面料收入分别同比-5.5%/-1.9%至12.31/5.77亿港元,运动服装及服装面料收入下滑主要受2Q25部分美国服装品牌客户下单谨慎影响。 产能利用率下降拖累毛利率,费用管控良好 1H25毛利率同比-0.4ppt至26.6%,主要因2Q25产能利用率下降,其中面料/织带/蕾丝毛利率分别为同比+0.2ppt/-2.0ppt/-10.7ppt。费用方面,1H25销售/管理/财务费用率分别同比+0.3ppt/-0.1ppt/持平至4.5%/6.8%/1.8%,基本保持稳定。总体而言,1H25归母净利率同比-0.4ppt至11.2%。 存货营运效率短期承压,债务持续优化 受2Q25美国关税政策对订单的影响,1H25末存货周转天数由2024年底的112天上升至131天;应收账款周转天数基本维持稳定为60天。1H25经营活动现金流净额同比+14.2%至3.48亿港元,主要因营运资金管理整体优化。此外,1H25净债务较2024年底下降37.1%至3.00亿港元,净资产负债比率由13.5%降至8.2%。 潜在催化剂:公司约50%收入来自美国,该行预计随着美国关税政策明朗,下半年客户下单有望逐步恢复,进而带动产能利用率及盈利能力恢复。 风险提示:下游需求恢复不及预期、汇率波动、原材料价格上涨风险。

中金:上调超盈国际控股至跑赢行业评级 升目标价至4.45港元
中金:上调超盈国际控股至跑赢行业评级 升目标价至4.45港元

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