2025-09-06 07:30:31 8,638次浏览

来源:晨明的策略深度思考 维持前期关键判断,市场确立“牛市思维”,趋势一旦形成短期很难逆转。资金面的【四个蓄水池】发生变化,“资金流入-赚钱效应-资金流入”的正螺旋已经打开。本轮牛市至今,科技主线持续强势、行业轮动速率下降。低位板块几乎没有超额表现。过去几年,投资者往往认为:涨多了的板块见好就收、而低位的板块反而有轮动机会,对应当前应该坚守主线、还是寻求轮动?一、A股和美股的历次牛市中,高低切换的历史经验复盘 板块之间会不会在某个时刻发生“高低切”?我们可以用行业之间的估值分化指标来衡量,并考察当时市场所处的牛熊环境。 下图A股9段案例: 案例①④代表“牛市收敛”:即牛市环境中估值分化指标收敛,高低估值差距收窄,低位滞涨板块出现补涨。 案例②⑥⑧代表“牛市不收敛”:指数走强过程中,估值分化程度不变或进一步走阔,主线板块持续表现,低位滞涨板块鲜有机会。 案例③⑤⑦⑨代表“熊市收敛”:高低一起跌、低位估值跌更少。美股情况类似,高估值板块由阶段性的主线产业牵引,估值分化指数会阶段性出现扩张与收敛。通过对A股/美股历史上估值分化从剧烈到收敛的过程做出详细的复盘,我们能够得到如下结论: (1)牛市环境中不一定会出现“高低切”——历史上A股“高低切”(5次牛市中出现2次)、“高低不切换”(5次中出现3次)的情况都有。 (2)低位不是补涨的理由,历史上牛市出现“高低切”,要么是低位板块基本面预期改善(06年经济全面过热),要么是宏大叙事(比如国企改革、一带一路)配合资金漫灌(14-15年)。 (3)高位行业往往由高景气预期所支撑,如果认定是牛市环境,从中期维度上来看做高低切换的必要性不强——如果没有低位补涨,主线产业是持续跑赢的;如果出现了低位补涨,虽然估值分化收敛(往往通过低位板块拔估值来实现),但是如果从低位补涨的时点开始统计涨跌幅,高位主线凭借着高EPS、区间涨幅也不落后于低位补涨的板块。 (4)“高低切换”的时点是后验的,A股估值分化指数并没有稳定的上沿,因此回过头才能判断高-低切换的时点;这样对于牛市进程中的参与者来说,切早、切错反而意味着损失时间成本或者错过主线品种的主升浪。二、对应到当前,我们对于“高低切”的投资建议: (1)根据前文的复盘分析,对于已经持有本轮牛市科技主线的投资者,在当前估值分化程度并不算高的位置上,去参与“高低切换”的必要性不强,建议继续坚守科技产业主线: 一方面,海外算力链、创新药仍在牛市产业主线的进程中;另一方面,国产算力、国内AI基建、AI端侧应用的产业预期也在修复当中,前期重点推荐的科创芯片、虽迟但到。 (2)而对于当下新流入市场的增量资金、主线板块持股有限的投资者,如果大家还是想选择低位品种,那么我们也有一套“低位看涨期权”模型供大家参考: 《未来还有哪些增量资金,如何筛选高赔率板块?》 我们在正文具体介绍“看涨期权”的筛选方法,最新一期筛选结果显示,除TMT板块之外,还有成长方向的汽零/机器人近期滞涨环节、消费电子、AI应用等,也包括顺周期的大消费(休闲食品、家电、零售商超等)、周期资源品(化工等)报告正文 一、本周话题:当前应坚守主线,还是寻求低位轮动? 维持6月以来的关键判断,市场确立“牛市思维”,趋势一旦形成短期很难逆转—— 6月29日《市场不缺钱》:资金面的蓄水池,如果有Trigger钱就会进入股市; 7月20日《下行风险和上行收益不对称》:指数下行风险有限,而上行收益潜力很大; 7月27日《流动性推升牛市,行业轮动有何特点?》:市场线索分为“快速轮动期”与“持续主线期”; 8月3日《科创突围:6周年6问6答》:重视科创芯片,推荐国产算力,虽迟但到。 (一)本轮牛市至今,科技主线持续强势、行业轮动速率下降 6月下旬以来,资金面的【四个蓄水池】开始发生变化,指数赚钱效应又进一步带动了资金面的正螺旋,使得指数不断突破,上证指数站上了10年新高,至此市场正式告别熊市思维,“牛市思维”已经确立。 在上周周报《牛市思维确立后,哪些震荡市的经验规律可能失效?》中,我们提到了一个市场近期关注的话题——“过去几年,涨多了的板块要见好就收、而低位的板块反而有轮动机会”,对应本轮科技大幅上涨后怎么看? 首先,近2个月指数快速上涨过程中,以海外算力、国产算力为代表的“AI+”板块已经构成绝对主线,而其余今年以来的热门板块却鲜有表现机会。换个角度来看,4月对等关税指数冲击筑底以来,行业之间曾经经历过一轮快速轮动——下图行业轮动指数走阔,对应着内需消费/新消费/创新药/军工等板块接连表现; 而7月之后,行业的轮动系数明显回落,也从另一个角度表示主线机会较为强势、做轮动的必要性下降。(二)当前需要验证两个问题:第一,牛市中,主线和支线的估值分化一定会收敛吗? 板块之间会不会在某个时刻进行“高低切”?我们可以通过行业之间估值的分化指标来衡量。 下图蓝色线表征市场指数,黄色线表征一级行业估值之间的分化程度,该指标越高意味着高低板块分化越大—— 其中,①④两段案例代表“牛市收敛”,即牛市环境中、估值分化指数阶段见顶后回落,高低估值差距收敛; 案例②⑥⑧代表“牛市不收敛”,从黄色线的绝对水平来看市场估值分化程度不算高,指数走强过程中,估值分化指标走平或进一步上行; 案例③⑤⑦⑨代表“熊市收敛”,即指数下跌+行业估值分化程度收敛,意味着“高低一起跌”、低位跌更少。 上述9段案例,我们可以初步得到两个结论—— 首先,牛市过程中并不一定会有“高低切”。5次牛市进程中、有2次出现了估值分化的收敛,概率40%(06-07年,14-15年),而还有3轮牛市没有“高低切”(09年,17年,20-21年)。 其次,目前估值分化程度不算剧烈。当前行业PB分位数的分化程度,位于近10年的78%分位,但与13-14年、20-21年相比,仍然不算高。当前市场的结构化显著,行业估值的分化程度,有可能进一步扩大。 注:本文讨论PB估值分位数均为PB(LF)口径。(三)第二,牛市进程中,高估值主线 VS 低估值补涨,行业涨幅有何差异? 由于目前市场转向全面下跌的概率不大,因此上文中“熊市收敛”这种情形不做展开讨论,我们主要考察A股五段牛市案例。  1. “牛市不收敛”的3次,行业估值分化没有收敛,“主线”涨幅高于“支线”,即不需要做高低切换 在上图案例②⑥⑧中,指数虽然在上行、但黄色线代表的估值分化指数不下降、反而部分时期继续走阔,意味着强者恒强,没有出现低位补涨。  从下面三张表中,我们可以清晰看出:在08-09年、17年、19-21年牛市中,高估值(PB高分位数)行业在整个牛市分阶段、牛市完整区间内的涨幅,是大于低估值(PB低分位数)行业的。  也就是说,08-09年的有色/非银,16-17年的钢铁/煤炭/食品饮料,19-21年的食品饮料/电子/电新,在牛市过程中股价持续强势,不需要进行“高低轮动或切换”。  主线行业持续强势的背后,是主线的产业趋势持续得到验证——09年四万亿受益方向及汽车家电下乡,16-17年供给侧改革推升PPI链条,19-21年全球半导体景气周期与新能源渗透率提升。  反之,低位板块即使估值处于吸引力区间,若基本面预期没有改善,在牛市区间的股价弹性和估值弹性都很一般。2.“牛市收敛”的2次:行业估值分化程度下降,对应高低板块估值收敛;但从整个牛市区间来看,“主线”用高EPS消化高估值,行业涨幅并不吃亏  在上文案例①④中,指数上行、黄色线代表的估值分化指数下降,意味着低位板块估值修复,高-低差距收窄。  这两轮低位板块补涨的原因,要么是得益于低位板块的基本面预期修复(06年全面经济过热)、要么是大水牛带来的普涨格局(14-15年)。  但从下面两张表中,我们可以看出:低估值板块补涨的过程中,高估值行业(牛市主线)通常并未跑输低估值行业(补涨机会)。估值的收敛,通常靠低估值行业更大的估值抬升幅度(补涨行情)以及高估值行业较小的估值抬升幅度来收敛。  低估值行业可能有抬估值的补涨行情,但高估值主线两轮的涨幅并不比低估值差。这背后有一个很重要的原因,是高估值主线行业的景气预期延续;由于有更高的EPS增速,可以通过高EPS来消化高估值,从而继续实现上涨。(四)美股历史上,牛市过程中高-低板块的估值收敛,也存在类似的规律 从上文的A股复盘来看,牛市中期维度来看,做“高低切换”的必要性不强——5次牛市中引领估值分化的都是当时的主导产业;其中2次案例,牛市高-低不收敛,即低位没有大的补涨机会;剩下的3次案例中,牛市高-低有收敛,但高EPS支撑的牛市主线、涨幅并不输。 事实上,基于美股研究数据显示,美股牛市进程中也有类似的规律。 美股96年初、98年底、03年、13年,这四次行业估值分化达到峰值之后,是以牛市全面上涨的形式进行收敛的。从这两次估值分化达到峰值之后的1个月、3个月、6个月、12个月的行业涨幅来看:高估值板块整体多数情况下跑赢了低估值板块。 这点与A股在06年和14年牛市收敛中表现出的规律是一致的。即:若估值分化以全面牛市的方式收敛,则高估值行业多数情况下还是会跑赢低估值行业。(五)总结:当前应坚守科技主线,还是寻找低位轮动? 我们再回到最初的图3,总结一下历史结论对于当前“高低切”的启示——  1. 牛市环境中不一定会出现“高低切”——历史上A股“高低切”(5次牛市中出现2次)、“高低不切换”(5次中出现3次)的概率都有。  2. 低位不是补涨的理由,历史上牛市出现“高低切”,要么是低位板块基本面预期改善(06年经济全面过热),要么是大水牛带来的资金漫灌(14-15年)。  3. 高位行业都由高景气预期所支撑,如果认定是牛市环境,从中期维度上来看做高低切换的必要性不强——如果没有低位补涨,主线产业是持续跑赢的;如果出现了低位补涨,虽然估值分化收敛(往往通过低位板块拔估值来实现),如果从低位补涨的时点开始统计,高位主线凭借着高EPS、区间涨幅也不落后于低位补涨。  4. “高低切换”的时点是后验的,A股估值分化指数并没有稳定的上沿,因此回过头看才能判断高-低切换的时点;这样对于牛市进程中的参与者来说,切早、切错反而意味着损失时间成本。  5. 因此,对于已经持有本轮牛市科技主线的投资者,在当前估值分化程度并不算高的位置上,去参与“高低切换”的必要性不强,建议继续坚守科技主线———海外算力链、创新药仍在牛市产业主线的进程中;另一方面,国产算力、国内AI基建、AI端侧应用的产业预期也在修复当中,前期重点推荐的科创芯片、虽迟但到。  6. 而对于当下新流入市场的增量资金、主线板块持股有限的投资者,选择“低位看涨期权”也不妨是一种思路,我们在下文继续介绍“看涨期权”的筛选方法,最新筛选结果除TMT板块之外,还包括成长方向的汽零/机器人近期滞涨环节、消费电子、AI应用等,也包括顺周期的大消费(休闲食品、家电、零售商超等)、周期资源品(化工等)。对于新进场的资金来说,相对建议关注具备看涨期权属性的板块,即调整相对充分的低位滞涨方向,向下调整幅度相对可控,且一旦出现边际变化、向上也可以释放足够的弹性。 用此前介绍过的看涨期权策略来进行系统性的高效挖掘(《未来还有哪些增量资金?如何筛选高赔率板块?》)。筛选思路上,选取4个核心的选股指标:①容量指标:近一季度日均成交额3-10亿;②赔率指标:近一季度成交均价较年内最高价的调整幅度>20%;③筹码指标:近一季度股价振幅<25%;④其他修正指标:包括当前股价在月线以上,以及财务指标、绝对估值指标等。 根据最新的标的筛选结果,除积累较多涨幅的TMT板块之外,重合度比较高的板块包括成长方向的汽零/机器人近期滞涨环节、消费电子、AI应用等,也包括顺周期的大消费(休闲食品、家电、零售商超等)、周期资源品(化工等)。这类低位“看涨期权”板块近期整体滞涨,隐含了对基本面相对一致的偏低预期,向下调整幅度相对可控,向上对利好反馈敏感,相对适合进行中期级别的前置关注。二、本周重要变化 本章如无特别说明,数据来源均为wind数据。  (一)中观行业  1.下游需求 房地产:截止8月30日,30个大中城市房地产成交面积累计同比下降6.29%,30个大中城市房地产成交面积月环比上升2.36%,月同比下降9.35%,周环比上升14.46%。国家统计局数据,1-7月房地产新开工面积3.52亿平方米,累计同比下降19.40%,相比1-6月增速上升0.60%;7月单月新开工面积0.48亿平方米,同比下降15.21%;1-7月全国房地产开发投资53579.77亿元,同比名义下降12.00%,相比1-6月增速下降0.80%,7月单月新增投资同比名义下降17.09%;1-7月全国商品房销售面积5.1560亿平方米,累计同比下降4.00%,相比1-6月增速下降0.50%,7月单月新增销售面积同比下降8.40%。  汽车:乘用车:8月1-24日,全国乘用车市场零售128.5万辆,同比去年8月同期增长3%,较上月同期增长3%,今年以来累计零售1,403.1万辆,同比增长10%;8月1-24日,全国乘用车厂商批发134.1万辆,同比去年8月同期增长12%,较上月同期增长5%,今年以来累计批发1,686.6万辆,同比增长13%。新能源:8月1-24日,全国乘用车新能源市场零售72.7万辆,同比去年8月同期增长6%,较上月同期增长7%,全国乘用车新能源零售渗透率56.6%,今年以来累计零售718.2万辆,同比增长27%;8月1-24日,全国乘用车厂商新能源批发71.1万辆,同比去年8月同期增长11%,较上月同期增长3%,全国乘用车厂商新能源批发渗透率53%,今年以来累计批发834.5万辆,同比增长33%。  2.中游制造  钢铁:螺纹钢现货价格本周较上周跌1.86%至3272.00元/吨,不锈钢现货价格本周较上周涨0.72%至13296.00元/吨。截至8月29日,螺纹钢期货收盘价为3090元/吨,比上周下降0.93%。钢铁网数据显示,8月中旬,重点统计钢铁企业日均产量204.90万吨,较8月上旬上升2.19%。7月粗钢累计产量59446.52万吨,同比下降3.10%。  化工:截至8月20日,苯乙烯价格较8月10日跌3.50%至7285.60元/吨,甲醇价格较8月10日涨2.01%至2266.00元/吨,聚氯乙烯价格较8月10日涨0.36%至4876.50元/吨,顺丁橡胶价格较8月10日涨1.15%至11579.20元/吨。  3.上游资源  国际大宗:WTI本周涨0.55%至64.01美元,Brent涨0.30%至67.46美元,LME金属价格指数涨1.00%至,大宗商品CRB指数本周涨0.78%至302.35,BDI指数上周涨4.17%至2025.00。  炭铁矿石:本周铁矿石库存下降,煤炭价格上涨。秦皇岛山西优混平仓5500价格截至2025年8月25日涨1.59%至703.00元/吨;港口铁矿石库存本周下降0.59%至13765.00万吨;原煤7月产量下降9.52%至38098.70万吨。  (二)股市特征  股市涨跌幅:上证综指本周上涨0.84%,行业涨幅前三为传媒(申万)(1.05%)、计算机(申万)(1.34%)、美容护理(申万)(-0.60%);跌幅前三为房地产(申万)(-0.06%)、综合(申万)(5.90%)、社会服务(申万)(-0.22%)  动态估值:A股总体PE(TTM)从上周19.25倍上升到本周19.48倍,PB(LF)从上周1.80倍上升到本周1.81倍;A股整体剔除金融PE(TTM)从上周27.70上升到本周28.39倍,PB(LF)从上周2.42倍上升到本周2.45倍。创业板PE(TTM)从上周52.16倍上升到本周53.34,PB(LF)从上周4.21上升到本周4.28倍;科创板PE(TTM)从上周的96.57倍上升到本周99.53倍,PB(LF)从上周5.01倍上升到本周5.22倍。沪深300 PE(TTM)从上周12.97倍上升到本周12.43倍,PB(LF)从上周1.39倍上升到本周1.44倍。行业角度来看,本周PE(TTM)分位数扩张幅度最大的行业为石油石化、商贸零售、电子。PE(TTM)分位数扩张幅度最小的行业为非银金融、轻工制造、建筑材料。此外,从PE角度来看,申万一级行业中,石油石化、有色金属、建筑装饰、公共事业、交通运输、环保、社会服务、家用电器、农林牧渔、食品饮料、通信、非银金融估值低于历史中位数。房地产、电子、计算机估值高于历史90分位数。从PB角度来看,申万一级行业中,石油化工、基础化工、钢铁、建筑材料、电力设备、建筑装饰、交通运输、房地产、环保、美容护理、社会服务、家用电器、轻工制造、纺织服饰、商贸零售、农林牧渔、食品饮料、医药生物、传媒、通信、银行、非银金融估值低于历史中位数。电子估值高于历史90分位数。本周股权风险溢价从上周1.83%下降至本周1.67%,股市收益率从上周3.61%下降至本周3.52%。  融资融券余额:截至8月28日周4,融资融券余额22438.80亿元,较上周上升4.12%。 AH溢价指数:本周A/H股溢价指数下降到127.51,上周A/H股溢价指数为125.33。  (三)流动性  8月25日至8月30日期间,央行共有5笔逆回购到期,总额为40788亿元;5笔逆回购,总额为61501亿元。公开市场操作净回笼(含国库现金)共计4039亿元。 截至2025年8月29日,R007本周上升7.97BP至1.5171%,SHIBOR隔夜利率下降10.20BP至1.3310%;期限利差本周上升6.46BP至0.4681%;信用利差下降4.77BP至0.3286%。  (四)海外  美国:本周一公布7月新屋销售季调折年数652千套,前值656千套;本周四公布第二季度GDP价格指数128.06,前值127.44,本周五公布7月个人消费支出季调为20801.96十亿美元,前值20693.05十亿美元。  欧元区:本周四公布7月欧元区M1同比为5.05%,前值4.40%;M2同比为3.14%,前值2.66%;M3同比为3.35%,前值3.15%。  日本:本周一公布6月景气动向指数领先指标为105.60,前值104.80。  海外股市:标普500上周跌0.10%收于6460.26点;伦敦富时跌1.44%收于9187.34点;德国DAX跌1.89%收于23902.21点;日经225涨0.20%收于42718.47点;恒生跌1.03%收于25077.62点。  (五)宏观  工业企业利润:中国7月工业企业:利润总额:累计同比当月同比-1.70%,前值-1.80%;工业企业:利润总额:当月同比-1.50%,前值-4.30%。 三、下周公布数据一览 下周看点:中国8月官方制造业PMI、7月欧元区失业率季调、美国8月ISM制造业PMI、美国7月全部制造业新增订单、美国7月耐用品新增订单、美国8月ADP就业人数、欧元区第二季度实际GDP 8月31日周日:中国8月官方制造业PMI 9月1日周一:7月欧元区失业率季调 9月2日周二:美国8月ISM制造业PMI 9月3日周三:美国7月全部制造业新增订单、美国7月耐用品新增订单 9月4日周四:美国8月ADP就业人数、欧元区第二季度实际GDP 四、风险提示 地缘政治冲突超预期,使得大宗商品价格超预期上行,进一步造成全球通胀再度出现大幅上行压力; 海外通胀反复及美国经济韧性使得全球流动性宽松的节奏低于预期,特别是美联储降息节奏、美债利率下行幅度低于预期; 国内稳增长政策力度不及预期,使得经济复苏乏力,上市公司盈利水平较长时间处于底部徘徊状态,进一步带来市场风险偏好下挫等。

广发策略:坚守产业主线,还是寻求低位轮动?
广发策略:坚守产业主线,还是寻求低位轮动?

减脂控糖,零食界刮起“干净配方”风

「活动」Xiaozihhqfdeyitian

2.05MB
版本V6.3.86
下载久❌久久久久精品毛片㊙️A奶头安装你想要的应用 更方便 更快捷 发现更多
喜欢 98%好评(15014人)
评论 38
广发策略:坚守产业主线,还是寻求低位轮动?截图0 广发策略:坚守产业主线,还是寻求低位轮动?截图1 广发策略:坚守产业主线,还是寻求低位轮动?截图2 广发策略:坚守产业主线,还是寻求低位轮动?截图3 广发策略:坚守产业主线,还是寻求低位轮动?截图4
详细信息
  • 软件大小: 63838.62233MB
  • 最后更新: 2025-09-06 07:30:31
  • 最新版本: V4.93845.1
  • 文件格式: apk
  • 应用分类:ios-Android 触手怪❌╳进胡🔞桃的㊙️尿孔里
  • 使用语言: 中文
  • : 需要联网
  • 系统要求: 1.75844以上
应用介绍
一,在教❌室里🔞被学长揉到㊙️高潮动漫,女❌初高中㊙️打屁股视频网站
二,曼珠沙华❌被🔞扒开大腿猛烈进入,❌激烈的吻戏🔞吻㊙️胸扒衣服
三,❌uoco🔞c㊙️o官网,9·1❌高危风险免🔞费版网㊙️站nba
四,冯❌莱卡恩被㊙️c到高潮,国产午夜一级特❌黄🔞A片大红米店㊙️
五,❌张碧晨🔞少妇精品一㊙️区二区,凯尔希❌r1🔞8㊙️全彩本子无删减
六,把❌腿抬高我🔞要添你,蔚蓝档案满❌脑子涩涩的🔞角色㊙️,国产午夜一级特❌黄🔞A片大红米店㊙️
七,❌奇优影🔞院㊙️网站
【联系我们】
客服热线:134-2881-646
加载更多
版本更新
V4.1.81
❌深入🔞交流动漫画㊙️面
  • 性❌视频性🔞直㊙️播

    ❌千织腿㊙️法熟练图

    ❌柳神AV🔞视频在线㊙️观看

    91799.39MB
    106好评

    艾莲乔被扒开❌双腿疯🔞狂输出的

  • 暴❌虐sm🔞调教男男Gay视频

    寸止挑战精❌品久久久一区二区三🔞区

    ❌白鹿解开裙子让我爽㊙️的视频

    61840.99MB
    936136好评

    一❌女🔞多男㊙️3根同进

  • ❌免费裸🔞体㊙️羞羞在线小视频

    周❌迅被讽刺🔞雌竞包㊙️上恩

    kTV男❌男Ga🔞y做受XXX网站

    13.46MB
    313好评

    女人❌㴬精🔞XXXx喷潮

  • 宫下玲奈番号fc2❌-p🔞pv66㊙️8

    拍床戏被❌c到高㊙️潮

    精品❌91✿海角乱在线㊙️

    53.25MB
    277好评

    ❌护士好紧⋯开裆蕾丝㊙️内裤电影

  • 粉色视❌频在线观🔞看高清观看软㊙️件

    樱❌花影🔞院高清电影好看的㊙️电视剧

    王❌俪丁最惊艳的12🔞部短㊙️剧

    71.77MB
    709好评

    w❌ww.rou.xy㊙️z

  • 火影18+❌手游🔞下㊙️载

    ❌18禁被爆�🔞7�4羞羞麻豆㊙️禁漫

    《❌无颜之月》未删减版在线观㊙️看

    83.78MB
    337好评

    侃爷大尺度❌做🔞爰未删减

  • 卡❌戴珊裸🔞乳无打码的图片

    轻❌点太大太🔞大太硬受不了

    ▷Karla❌Kush🔞在线无㊙️码

    23.21MB
    105好评

    香❌苞漫画-X🔞BMH㊙️

  • 好湿⋯好紧❌⋯好多🔞水c女漫画

    男人狂❌躁进女🔞人免费视频

    够❌浪熟妇让㊙️你爽

    50.92MB
    926好评

    穿脱❌袜子穿袜子脱袜子🔞穿袜㊙️子了

  • 青空光❌ひかりAV🔞在线㊙️观看视频

    XXX❌X🔞日本视频㊙️

    偷拍校园更衣❌室裸🔞体洗澡

    83.22MB
    560好评

    ACG-本子※A❌C🔞G-绅士里番

  • 无码❌日本🔞精油按摩潮喷㊙️

    扒开小男生嫩嫩的屁❌股🔞打㊙️

    李❌知恩性做爰视频㊙️

    83.80MB
    756好评

    美女扒开❌内裤让🔞男人㊙️爽

  • 崩铁污❌车🔞文(高H,调教)㊙️

    玖辛奈❌扒开屁🔞股让鸣人同人

    1❌8女🔞被c扒㊙️衣服

    57.57MB
    2654好评

    ❌日本69式XX㊙️X视频

  • 蜜❌桃视频com.㊙️www

    ❌韩国美女裸直🔞播㊙️

    张津瑜vs❌吕总完整视频㊙️

    15.38MB
    138好评

    ❌动漫《第一次の🔞人㊙️妻》第六季

  • saber裸❌体啪啪全🔞彩本子

    ❌把屁股眼扒开🔞主人调教

    兔❌子被🔞狂躁C到高潮喷水在线观看㊙️

    65.54MB
    746好评

    ❌Xvideo🔞s亚洲永久入口㊙️

  • 胖老太太❌老🔞奶奶毛衣加厚㊙️

    国❌产寡妇🔞X㊙️XXXX伦

    被❌强🔞迫各种㊙️姿势侵犯H漫画

    54.56MB
    755好评

    艾琳身❌体🔞ru㊙️

  • 女m被S玩胸❌虐乳哭着求饶🔞电影

    欧美AV无❌码成人㊙️片

    邓为浴❌缸自🔞拍㊙️

    57.36MB
    686好评

    樱花❌漫画网㊙️

  • ❌いいよなそんな🔞感じ什么意㊙️思

    许晴把奶全❌都🔞露出㊙️来狂

    ❌妮可基德曼裸床🔞戏大尺视频

    24.07MB
    355好评

    G❌if Fuck .co㊙️m

  • 51吃瓜❌娜娜《老师🔞3㊙️》3

    ❌和丰满的女警察做㊙️爰

    李黎❌赤身全身🔞照㊙️

    13.23MB
    311好评

    银❌狼和布洛妮🔞娅是一个人吗㊙️

  • 91人妻无❌码精品蜜🔞桃hd

    ww❌w涩涩🔞涩污黄成人深㊙️夜

    ❌性巴克㊙️黄下载

    84.90MB
    217好评

    ❌19+韩🔞国主播青草vip视频

  • 囧次元1.5.7.6怎么❌更新到🔞1.5.5㊙️.7

    ❌.w🔞ww.推特看片.com

    密室❌调教しんぱらち堕落の㊙️羞耻

    45.06MB
    736好评

    Japanese护❌士🔞高潮HD

  • 国❌产在🔞线无码黄麻豆8x8不㊙️卡

    啊⋯学长⋯好硬⋯拔❌出🔞来玩具

    ❌51漫㊙️画在线看

    10.00MB
    183好评

    ❌涩🔞涩百度㊙️影视

  • 麻豆❌我🔞精产国品一二三㊙️

    w❌ww.无码爆🔞浆㊙️蜜桃.com

    日本无❌码🔞av福利写真

    44.97MB
    365好评

    喜多川海梦❌二创map🔞lesta㊙️r

  • 无❌码国产孕妇一区二区免费㊙️AV

    美女❌裸露双乳光屁🔞屁免费网站热舞㊙️

    91羞❌羞无码一🔞区二区三区动漫

    91.60MB
    206好评

    ☆のエロ☆❌誌・🔞無料H漫

  • 小❌小11孩岁女裸体自㊙️慰

    91吃❌瓜网今日吃瓜fun㊙️

    偷❌窥Japane🔞se女厕大便㊙️

    30.41MB
    907好评

    色情3❌D黄🔞肉斗破苍穹

  • ❌无码区一区二区三区㊙️

    艾莉被❌扒个精光裸🔞体无遮挡

    ❌女厕撒尿无🔞遮挡图片

    30.61MB
    542好评

    黑人少❌妇嫩草AV无码专㊙️区

  • ❌介绍影片🔞高㊙️清在线谜片

    成❌人网波多㊙️野结衣

    ❌魈把温迪🔞的腿摆成一个m形状

    29.65MB
    129好评

    朱迪❌与尼克的🔞涩涩漫画书

  • 女人帮男❌人打飞㴬精视频㊙️

    ❌欧美🔞名人裸体视㊙️频

    好爽⋯❌好🔞紧⋯宝贝别㊙️夹严浩翔

    70.73MB
    455好评

    《19❌》在🔞线观㊙️看韩国

  • 模拟❌被c的感㊙️觉狠❌狠的㊙️挺进貂蝉的小泬小说 title="YY❌6080韩国色情理伦片㊙️" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t11.baidu.com/it/u=1040017057,165456434&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=15B07D95426079116A1494FD03009032"">

    同性女❌黄🔞A片免费播㊙️放

    免费❌精产国品一二三产区㊙️区别

  • 福利姬精品❌视频噜噜㊙️18在线小南❌光着🔞屁㊙️股撅起来被打图片 title="❌女罚🔞跪器" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t10.baidu.com/it/u=3070224572,165461829&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=C6000AAC4838BAC8463F54AC0300A00B"">

    明星❌做爰高🔞潮AI换脸

    脱粪系❌列 mag🔞ne㊙️t

  • 虫虫漫❌画羞羞漫㊙️画❌女明🔞星裸体私密无遮挡 title="申❌鹤孤辰🔞怀原神cos㊙️" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t12.baidu.com/it/u=1041590673,165100299&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=D7383EC642E1D8EA0A87937F0300C078"">

    火影18手游怎么❌下载变🔞态版

    ❌中国🔞性㊙️猛交

a❌v🔞导航㊙️ 类似软件

猜你喜欢

相关攻略
包含 饿了么 的应用集
评论
  • ❌熟女大便🔞poop拉屎 8天前
    学生小❌嫩嫩x㊙️B
  • 另❌类极品人妖shem㊙️ale 5天前
    tu❌beXXX㊙️内设
  • ❌成人🔞app㊙️ 2天前
    ❌欧美无尴尬线瑜㊙️伽裤
  • ❌王雨🔞纯与周于希互慰㊙️ 0天前
    ❌黄🔞瓜网站
  • 李小❌璐被弄得高潮不断㊙️ 3天前
    1000个❌一千和100🔞个1万比较
  • 杨❌幂被桶🔞爽到直流白㊙️浆 4天前
    国产乱码❌精品一区二区三区㊙️中文
  • 女警❌被扒下腿被c到高潮小说㊙️免费 0天前
    大c黄成❌人涩涩小片视频🔞日本免㊙️费
  • 清漪同人3d❌无删㊙️减在线观看 0天前
    爽⋯好紧⋯❌别夹⋯小㊙️说
  • 小玉被狂❌c躁到🔞高潮失禁小说 0天前
    欧❌洲女同Ⅴid🔞eo㊙️HD
  • ❌丰满圆润老🔞女人HD 3天前
    想给你❌种草🔞莓 在你37度的㊙️土壤里