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来源:天风研究根据经济复苏与市场流动性,可以把投资主线降维为三个方向:1)Deepseek突破与开源引领的科技AI+,2)消费股的估值修复和消费分层逐步复苏,3)低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候,因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展,而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破。消费板块投资的核心因子是估值,在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头(哪怕是很弱的斜率),以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险,重视恒生互联网。市场思考:当前全A估值分布运动情况与历次牛市的对比 估值变异系数可以用来衡量个股的估值分布情况,在行情出现普涨时个股的估值分化程度会减小,换而言之,在牛市中市场是“投票机”,而在熊市中市场则是“称重机”。在A股动静框架之静态指标中,我们有市场配置指标——估值(PE)变异系数来跟踪全市场个股估值的分布情况。本章则采用PB视角切入,并且针对14年至今的3轮牛市的演绎调整具体展开。 1)动态视角下,2024年9月至今市场低估值个股比例呈现持续下降趋势,表现为全AP/B分布曲线高点不断向右下方移动(时点分别为2024/9/19、2024/10/8、2024/12/12、2025/3/18、2025/8/20)。 1.1)这一运动特点与14-15年的牛市更加相似。风格演绎方面,行情前期(14年10月-15年1月)低估值指数表现占优,金融、稳定领涨,而中后期(15年1月-15年6月)高估值指数大幅跑赢,成长领跑。 1.2)16-17年牛市为消化15年牛市后遗症的结构牛,分布曲线高点向左上方运动,19-21年牛市持续时间长,中间有19M4-20M1,20M7-21M2两个阶段曲线高点也向上方运动,出现“折返跑”特征。 2)静态视角下,当前时间节点估值分布与历史时间点对比还不极端,分布的离散度与20-21年的离散最高点21年12月接近,但还低于2015年1月。 国内:7月财政收支均回升,土地成交小幅转冷 1)7月财政收入累计同比回正,当月同比回升转正,税收收入同比回升,非税收入同比继续回落,财政支出同比回升。7月全国政府性基金收入、国有土地使用权出让收入同比回落,全国政府性基金支出同比回落。2)交运高频指标方面,地铁客运量指数回落。3)工业生产腾落指数回升,从分项上看,纯碱、甲醇、山东地炼、涤纶长丝、轮胎回升,唐山高炉持平。4)国内政策跟踪:总理李强主持召开国务院第九次全体会议;国务院新闻办公室举行新闻发布会,介绍阅兵准备工作有关情况;李强主持召开国务院常务会议。 国际:鲍威尔发言加大市场押注降息概率 1)俄乌冲突跟踪:“特泽会”结束,特朗普称开始计划俄乌领导人双边会晤;特朗普称已与普京通话,开始安排普京与泽连斯基的会晤;普京表示俄美关系出现曙光,期待与华盛顿全面恢复关系。2)中东冲突跟踪:联合国秘书长谴责以色列批准“E1区”定居点建设计划;内塔尼亚胡批准接管加沙城计划,以方将重启谈判;哈马斯称已同意加沙地带停火提议。3)鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发言“放鸽”,市场加大押注9月降息的力度。截至2025/8/23,美联储2025年9月降息25基点的概率为75%,维持现有利率的概率为25%。 行业配置建议:赛点2.0第三阶段攻坚不易,波折难免,重视恒生互联网 根据经济复苏与市场流动性,可以把投资主线降维为三个方向:1)Deepseek突破与开源引领的科技AI+,2)消费股的估值修复和消费分层逐步复苏,3)低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候,因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展,而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破。消费板块投资的核心因子是估值,在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头(哪怕是很弱的斜率),以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险,重视恒生互联网。 风险提示:地缘冲突超预期,海外通胀持续性超预期,流动性收紧超预期。

天风策略吴开达:牛市的规律与洼地
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