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交银国际发布研报称,看好和黄医药(00013)商业化品种新增适应症对潜在销售峰值的持续扩容作用,并预计2H25起实现经营层面盈亏平衡。该行称公司长期平台价值和BD潜力仍远被市场低估,维持买入。根据1H25业绩表现和最新竞争格局,该行下调公司三大商业化品种的销售预测,下调2025-27年收入预测11-14%,下调DCF目标价至37.6港元/24.1美元(HCMUS)。 报告指,公司1H25业绩承压,中国内地销售受竞争影响较大,总收入同比下降9%,肿瘤/免疫业务收入下降15%,不及该行和市场的预期。肿瘤产品收入下降4%,其中呋喹替尼海外销售+25%(固定汇率,下同),但中国内地销售-29%,主要受竞品瑞戈非尼纳入集采、贝伐跨线使用、Lonsurf®持续放量等影响;赛沃替尼和索凡替尼销售分别下降41%/50%,受到竞争影响。管理层将2025全年肿瘤/免疫收入指引从3.5-4.5亿美元下调至2.7-3.5亿美元,主因BD里程碑收入和索乐匹尼布中国获批上市时间延迟至2025年后。得益于费用端的降本增效努力,公司1H25经营亏损显著收窄,该行预计2H25起有望实现经营层面盈亏平衡。 该行建议关注公司差异化ATTC平台的首款候选药物HMPL-A251,有望于2H25在中美启动针对实体瘤的I期研究,该产品靶向在肿瘤中高表达的成熟治疗靶点,在肿瘤模型中显示出比单抗+小分子抑制剂联用更显著的抗瘤活性、初步验证两者之间的协同效应,同时安全性优于小分子抑制剂单药,而和化疗联用之后的抑瘤效果更进一步。2026年还将有两款ATTC分子进入临床,随着初步临床阶段数据产生,这些产品的潜在BD交易机会可期。 其他短期催化剂包括:1)2H25新适应症医保谈判情况:赛沃EGFR-TKI耐药MET+NSCLC、呋喹2L子宫内膜癌;2)赛沃全球III期SAFFRON研究(泰瑞沙耐药NSCLC)明年读出数据、进行全球申报,值得重点关注。

交银国际:维持和黄医药买入评级 降目标价至37.6港元
交银国际:维持和黄医药买入评级 降目标价至37.6港元

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