2025-08-27 16:55:22 6,242次浏览

来源:中信证券研究 文|裘翔  高玉森  杨家骥  刘春彤  张铭楷 从各类资金情况来看,此轮行情持续到现在主要的发起者和推动者并非散户;事实上本轮行情从起步到加速,核心线索都是围绕产业趋势和业绩;既然都是聪明的钱入场占主导地位,就不能执迷于类比过往行情走势。随着2020~2021年发行的产品整体步入盈亏平衡区域,市场会有个新旧资金接力的过程;未来行情的延续需要的是新的配置线索,而不是拘泥于“钱多”和流动性。配置上,建议继续聚焦资源、创新药、游戏和军工,开始关注化工,逐步增配一些“反内卷+出海”品种,9月消费电子板块也值得关注。 从各类资金情况来看,此轮行情持续到 现在主要的发起者和推动者并非散户 1)此轮行情高净值人群以及企业客户的参与热情明显更高。上交所数据显示,2025年7月A股新开户196.36万户,同比增长71%,环比增长19%,不过依然显著低于去年10月和2015年的极端情况。对中信证券渠道调研显示,在实业投资机会相对稀缺的当下,部分在传统行业已经积累了相当财富的高净值个人投资者的目光投向了权益市场,寻求布局难以直接投资的战略新兴行业。这一批高净值人士入市的目的,更偏向利用资本市场从传统行业向新兴行业和各传统行业龙头转移。企业层面也有从实业投资转向利用资本市场投资的案例。8月22日晚江苏国泰公告称,拟使用不超过120亿元委托理财、不超过18.3亿元进行证券投资,二者合计超过138亿元。此外,公司同日公布的半年报提及因外部客观条件及行业环境变化,其下属公司拟终止投资建设年产40万吨的锂离子电池电解液项目。上市公司缺乏优质实业投资机会而转向证券投资的案例并不罕见,据我们不完全统计,今年以来已有至少60家上市公司公告拟使用自有闲置资金进行证券投资,其中8家公司拟证券投资金额超10亿元。 2)面向高净值客户的私募产品热度也远高于公募产品。在6月浮动费率产品集中上市后,7月主动公募新发规模显著回落至97亿元,8月截至22日,主动公募新发规模为110亿元。根据对中信证券渠道调研,近期随着行情走强,样本公募净赎回率明显上升,本周净申赎率达到-0.94%,超过2024年以来的平均水平(-0.65%)。与公募产品相比,私募产品无论是量化还是主观多头,热度均处于高位。7月私募备案规模为793亿元,环比上升164%,同比上升407%,回到2020~2021年高位水平,而且平均备案规模远超当时。对中信证券渠道调研数据显示,样本私募仓位7月以来持续保持在80%以上的高位,8月15日最新仓位为84.1%,充分参与了本轮行情。 事实上本轮行情从起步到加速 核心线索都是围绕产业趋势和业绩 美国“对等关税”落地后,与中美摩擦关联度较小、一季报业绩亮眼的板块率先开始上涨,比如游戏和港股保险。游戏ETF今年4月9日以来(截至8月22日,下同)的累计涨幅为47.9%,港股通非银ETF今年4月9日以来的累计涨幅为61.4%。进入5月下半月,港股创新药板块和北美AI产业链开始进入上涨趋势。创新药板块上涨的主要逻辑是中国药企的License-out交易金额大幅扩张,管线出海的产业趋势得到充分的认可和重估;北美算力链的逻辑始于5月21日谷歌I/O大会,逐步改变了市场对于推理算力需求的认知以及对未来算力基础设施的需求预测。恒生创新药ETF今年5月16日以来的累计涨幅为67.0%,5G通信ETF(聚焦在光模块和服务器)今年5月28日以来的累计涨幅为68.0%。6月初,有色金属板块开启上行通道,上涨品种大多受益于涨价带来的业绩弹性。6月下旬“反内卷”和军工为代表的主题性机会持续强势。7月下旬以来,科创芯片表现亮眼,与头部企业盈利兑现及国产替代升温有关。仔细复盘可以发现,此轮行情除了以上这些强产业趋势或业绩推动的行业,大部分行业及个股涨幅并不明显,因此我们认为这一轮行情并非纯粹资金推动的普涨,这也是为什么不少投资者只有在8月行情加速以来对牛市的体感才比较明显(市场整体赚钱效应开始加强)。 既然都是聪明的钱入场为主 就不能执迷于类比过往行情走势 1)本轮行情增量流动性的结构既不像2015年,也不像2021年。与此前两轮行情不同的是,本轮行情的增量资金主要是中高净值客群或企业客群的“聪明的钱”,他们通过量化、主观多头私募等专业化的机构或产品入场,即便是自发入场,不少客群也愿意付费去获取研究资源。这就意味着,本轮行情中,增量流动性和市场热度的结构既不像2015年、也不像2021年。事实上,无论是2014~2015年还是2020~2021年,散户入场通常也会伴随着权益型公募发行或申购规模的剧烈扩张。根据中国证券投资基金业协会的数据,2015年二季度,开放式股票型和混合型公募基金的份额分别环比Q1增加了17.8%和171.1%,而在三季度随着股市回落,基金份额环比Q2减少了54.3%和23.6%。2020~2021年A股的核心资产牛市行情中,大量中产阶层通过主动权益类公募产品入市,截至2021年底,开放式股票型和混合型公募基金的份额相较2020年初分别增加了71.7%和37.4%。这一轮行情显然没有类似特征。即便是ETF,今年5月以来ETF累计净赎回1710亿元,如果只考虑散户参与度较高的行业和主题型ETF,累计净申购也只有267亿元。 2)目前全市场结算资金占流通市值的比例尚在合理区间,赚钱效应仍在持续积累。根据对中信证券渠道调研的情况,我们估算目前全市场结算资金(证券账户里面的现金,其增加和减少只能通过银证转账和买卖股票实现)占流通市值的比例约为8.07%,2014~2015年市场上行阶段该指标基本稳定在8~10%之间,当前的读数尚在合理区间。此外,去年10月初大量散户涌入市场时该指标的读数约为9.37%,也明显高于当前水平。除此之外,我们构造的“赚钱效应”指标本周读数为2531亿元,在最近的7周中,有6周的赚钱效应为正,且最近2周的绝对水平均与4月11日当周的水平相当(当时“对等关税”落地后国家队积极稳定市场),全市场赚钱效应的积累过程仍在持续。 随着2020~2021年发行的产品 整体步入盈亏平衡区域 市场会有个新旧资金接力的过程 2020-2021年间发行的主动公募产品在2021年末的总规模为2.21万亿元,随后持续下滑,在2024年二季度下降至1.07万亿元后稳定在1万亿元左右,截至今年8月22日总规模为1.04万亿元。从加权净值角度来看,这些产品的加权净值从2022年二季度的1.02元/份回落到2024年二季度的0.73元/份后稳步回升,随后收益的积累与持有人的申赎大致处于平衡状态,因此整体规模波动较小。截至8月22日,2020~2021年发行的主动型公募加权净值回升至0.96元/份,已接近盈亏平衡点,可能会面临前一轮被套牢的持有人的集中赎回。不过在整体增量市场下,这种出清并不一定会影响市场,只是会影响行情节奏和结构。这一批公募基金的持仓集中在腾讯、宁德、小米、中芯国际(H)等核心资产,前十大重仓当中港股占了6个,这可能也是导致近期港股权重表现相对A股较弱的因素。 未来行情的延续需要的是新的配置线索 而不是拘泥于“钱多”和流动性 由于实业的赚钱机会愈发向拥有核心壁垒的龙头或新兴产业趋势聚集,对于早先在传统行业已完成资本原始积累的部分群体而言,当前权益资产几乎是除了低收益债以外唯一的去处。我们认为,这部分增量资金大概率拥有两大特征:一是具备一定长期视野,能接受一定价格波动;二是并不一味追随市场舆论,而是依靠专业化机构撬动相对确定性的收益。这也意味着当前行情一次性加速后走完、亦或是全面普涨扩散的概率并不太高,更可能是聚焦传统产业、有核心壁垒、可以开始持续兑现盈利的公司,以及高景气的新兴产业趋势。对于后者,阶段性透支远期收益后可能存在一个休整的过程,而后需要等待新的投资线索出现,或等待隐含回报重新提升至可观水平。我们重点关注的通信、资源、创新药、游戏和军工,驱动逻辑都已被市场充分认知、甚至充分定价,并不存在明显的预期差,当然,估值上也并没有明显泡沫化,对机构而言依然存在配置价值。9月消费电子行业有非常多的重磅发布会和产品催化,可能存在一些主题性机会。未来另一条可能的中长期线索是“反内卷+出海”,我们在《A股策略聚焦20250817—供给在内反内卷,需求在外出利润》也详细做了分析,相关品种集中在资源品以及化工的一些子行业。这些是我们未来会重点关注的方向。 继续聚焦资源、创新药、游戏和军工 开始关注化工和消费电子 逐步增配一些“反内卷+出海”品种 我们依然建议聚焦在有真实利润兑现或者强产业趋势的行业,重点关注的仍然是资源、创新药、游戏和军工,如果用ETF去表达,上述行业对应的是有色ETF和稀有金属ETF(聚焦稀土和能源金属)、恒生创新药ETF(聚焦在大的制药公司而非小盘股炒作)、游戏ETF和军工龙头ETF。中长期视角,我们重点提示关注供给在内,需求增长在外,中国已经或有希望有持续定价能力的行业,从短期的利润兑现度的角度来看,我们建议关注稀土、钴、磷化工、农药、氟化工、光伏逆变器等方向,如果用ETF去表达,可以考虑化工ETF。此外,9月份有密集的消费电子产品发布会,并且中国的AI应用有很大概率要靠C端用户和端侧设备去带动(而不是北美企业服务市场基于token使用的高额付费),我们也提示关注消费电子的相关机会。 风险因素 中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧;国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期;海内外宏观流动性超预期收紧;俄乌、中东地区冲突进一步升级;我国房地产库存消化不及预期。

中信证券:本轮行情的发起者和推动者并非散户
中信证券:本轮行情的发起者和推动者并非散户

《白城恶魔》电影运作中 小李老马有望再合作

「活动」Xiaozihhqfdeyitian

1.87MB
版本V3.0.72
下载蜜桃视频❌色版㊙️app安装你想要的应用 更方便 更快捷 发现更多
喜欢 97%好评(06227人)
评论 94
中信证券:本轮行情的发起者和推动者并非散户截图0 中信证券:本轮行情的发起者和推动者并非散户截图1 中信证券:本轮行情的发起者和推动者并非散户截图2 中信证券:本轮行情的发起者和推动者并非散户截图3 中信证券:本轮行情的发起者和推动者并非散户截图4
详细信息
  • 软件大小: 79436.67384MB
  • 最后更新: 2025-08-27 16:55:22
  • 最新版本: V7.41766.7
  • 文件格式: apk
  • 应用分类:ios-Android 梅花十三性高朝床污❌文🔞章
  • 使用语言: 中文
  • : 需要联网
  • 系统要求: 1.66547以上
应用介绍
一,女同桌用❌手揉🔞我的ji㊙️ji,杏吧7❌3🔞7tv㊙️
二,furryFuckXXXXca❌rtoo㊙️n,男按摩师给❌我自🔞慰㊙️了
三,❌杨🔞紫H18禁裸体视㊙️频AI换脸,性夜黄A片❌爽🔞爽爽免费视
四,超帅男男G❌ay🔞自慰出精,免费❌祼🔞女无遮挡 视频
五,奇优❌影院电影在线🔞观㊙️看,进击的巨人❌皮克㊙️片子
六,变性后我❌被C的好爽㊙️知乎,❌初音未来㊙️被主人泄欲13,❌X🔞XXXX韩国
七,tub❌e 24vid㊙️eo
【联系我们】
客服热线:134-2881-646
加载更多
版本更新
V0.5.85
❌Давай1🔞8Давай
  • 棚户❌区出租房🔞嫖妓视频

    9❌ 1免费㊙️看片

    医❌生调🔞教(高H,1㊙️V1,调教)

    23687.69MB
    100好评

    明❌日香🔞的堕落漫画在线观看

  • ❌午夜精品无码亚🔞洲AV影院麻花

    中❌国性极品🔞XXXX做受

    ❌91精品久久久久久久🔞久99蜜㊙️臀

    47644.62MB
    235332好评

    ❌91麻豆精品国产人妻一区二🔞区三区

  • 扒开腿挺进❌小🔞舞湿润的花㊙️苞视频

    ❌国产精品久久久久🔞久精品㊙️农民工

    ❌午夜🔞商店成㊙️人版网址

    13.49MB
    314好评

    两个❌女生🔞怎么进行㊙️do

  • ❌18+福瑞图㊙️片

    ン❌パ〜セレブ人㊙️妻熟女

    91吃瓜❌黑料爆料在线观🔞看网站

    53.12MB
    277好评

    斗❌罗之小🔞狂h㊙️舞奴01

  • 艾米❌丽在🔞巴㊙️黎第一季床戏

    巧露视频站.m❌3u8㊙️

    初音未来自❌慰被🔞主人扒开双腿玩弄

    71.98MB
    708好评

    91玉❌足脚交白嫩🔞脚丫在线播放

  • ❌王雨纯裸体被🔞�7�4网站㊙️

    ❌姬🔞小满裸乳被爆白浆㊙️

    新来❌的邻居3D漫画免费🔞下㊙️拉式漫画

    83.47MB
    332好评

    全彩18禁❌裸乳禁🔞漫天堂h

  • 爽❌⋯好大⋯快⋯深🔞一㊙️点动漫

    美女❌裸体视频3D🔞网㊙️站

    ❌伊🔞人大杳蕉影院㊙️6

    23.73MB
    109好评

    歪歪❌汗🔞汗sss

  • 约尔同人动❌漫番外在线🔞观看

    ❌国产🔞性猛㊙️交

    少❌司缘🔞的屁股都㊙️露出来了

    50.06MB
    921好评

    欧美❌乱做爰XXX🔞Ⅹ性爽漫㊙️画

  • 使命❌召唤女角色㊙️去衣

    前列腺❌女攻🔞pegging

    欧美A❌V无码吞精久久久🔞网站

    83.20MB
    567好评

    ❌怎么🔞让脚心增加痒㊙️感

  • 麻❌豆🔞蜜桃九色在线视频

    疯狂揉❌小泬到失禁高潮欧美🔞视频

    扒开❌她的内裤看🔞她的毛

    83.24MB
    759好评

    熊❌出没之纳雅屁股㊙️

  • ❌自慰流白浆呻🔞吟㊙️

    ❌ww🔞w.啪啪白浆

    男男猛❌烈H动漫啪㊙️啪无码

    48.92MB
    8729好评

    桃子视频永久❌地址入口网页㊙️

  • 妖狐❌×仆SS㊙️免费观看

    ❌震车🔞激㊙️情做爰

    红桃3❌8🔞.㊙️47隐藏人口

    26.88MB
    252好评

    同❌城🔞约跑群

  • ❌娜美吃路飞🔞棍子图片

    bra❌zzers вин🔞етd202㊙️0ph

    ❌w🔞ww.孕妇爱啪啪㊙️

    65.49MB
    743好评

    ❌日韩AV㊙️无码精品免费A片麻豆

  • 十❌八🔞禁羞羞原神漫画㊙️

    ❌唐三将朱竹清抓㊙️来繁殖后代

    ❌九九🔞影㊙️院

    54.89MB
    755好评

    生化❌危机裸体无🔞码AV

  • ❌日本WWW泡妞XXX㊙️XXX兔费

    枙❌果有什么药用㊙️

    猛男Ga❌y做爰XXX🔞ⅩHD

    57.28MB
    687好评

    《一边亲一❌边摸下奶🔞》韩国㊙️

  • ❌张🔞柏芝殖器12图片㊙️

    中国老❌头🔞老太做爰全㊙️过程

    ❌X推一彩虹专㊙️属板

    24.65MB
    358好评

    成❌人🔞影黄㊙️做性

  • 男❌男被🔞室友男友内ˢʰᵉ了小说

    AV❌潮喷大🔞喷水系列

    日本❌近親偷子亂㊙️伦ⅩⅩ电影

    13.34MB
    313好评

    欧❌美性猛🔞交XXXX黑㊙️人猛交

  • ❌9幺1.10.㊙️31

    神秘电❌影🔞3㊙️.0.0vip

    粗长道具❌进菊🔞羞耻调教男㊙️男小说

    84.13MB
    211好评

    bl太深❌⋯拔出来⋯要高潮㊙️了

  • 伊甸园入口免费❌进入㊙️

    美❌女高潮深处抽搐不停㊙️

    一级做❌a🔞e视频

    45.82MB
    734好评

    动❌漫 无码 超㊙️清

  • 军警帅❌男Gay强🔞迫野外XX㊙️

    亂伦XXXX❌乱女在线观看乌克兰㊙️

    gi❌ga🔞女战士被坏人抓去当宠物

    10.13MB
    183好评

    国外无遮❌挡生🔞娃㊙️视频

  • 我被❌吊起来毛笔🔞轻㊙️挠尿孔

    洛天❌依被各种姿势c到高潮小🔞说

    甘露❌寺蜜璃h爆乳🔞本子

    44.22MB
    362好评

    纯肉❌H爽文学㊙️生被老

  • 免费❌最爽乱婬🔞无遮漫画在线观看

    年轻❌的继牳🔞8理㊙️伦片

    七草荠❌同🔞人本子

    91.11MB
    202好评

    ❌啊高潮了⋯🔞嗯~喷水了男同

  • 成❌人7🔞7CC片

    被怪❌物侵犯的3d ㊙️动漫

    ❌被弄出🔞白浆喷水了

    30.15MB
    909好评

    国❌产成人免费视频网站高清观看视🔞频

  • X❌LXXكور🔞ىيە69视频

    菠❌萝🔞族长cos大赛

    ❌做错题被学长🔞扒㊙️开腿揉捏花蒂

    30.90MB
    547好评

    ❌美女裸体喷出白浆㊙️

  • 男❌明星裸体免🔞费A片

    H高潮娇喘抽搐❌喷潮撒🔞尿男女㊙️樱花

    好❌大好爽我要喷水了漫㊙️画

    29.32MB
    124好评

    欧美熟❌妇另类交🔞乱在线AV

  • 雾切响❌子被🔞C到高潮

    神印❌王🔞座之众女沦为性㊙️

    ❌国产🔞熟女毛多水大高潮㊙️

    70.03MB
    457好评

    亚洲❌国产精品成人无⋯久久精品㊙️

  • 男女裸交❌姿势动图㊙️❌香蕉成人啪国产🔞精品视频综合网 title="欧美高❌清v🔞ide㊙️osⅩohd" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t11.baidu.com/it/u=1040017057,165456434&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=15B07D95426079116A1494FD03009032"">

    ❌96日🔞本XXXXXⅩXXX原㊙️神

    ❌3D蒂法机械调教丨🔞vk视㊙️频

  • 变态裸体❌美女数码电🔞影㊙️❌可🔞查看女㊙️生内部的三国手游 title="18 F❌ree XXXX22🔞2㊙️2 HD" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t10.baidu.com/it/u=3070224572,165461829&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=C6000AAC4838BAC8463F54AC0300A00B"">

    漫❌画🔞吧㊙️

    国产9❌6精品久久久久9🔞8苏㊙️梦涵

  • 国产精品扒❌开腿做爽爽🔞爽A片㊙️唱戏❌安🔞妮海瑟薇㊙️三点 title="克❌洛琳🔞德被c到高潮小说" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t12.baidu.com/it/u=1041590673,165100299&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=D7383EC642E1D8EA0A87937F0300C078"">

    ❌我穿j🔞k被同桌C出水了H

    ❌꿈🔞속에네가있㊙️다

国产精品18在线❌A🔞V女友㊙️ 类似软件

猜你喜欢

相关攻略
包含 饿了么 的应用集
评论
  • 国❌产微密成人福利写真㊙️ 1天前
    人妻丨9❌1丨九色爆🔞料
  • 私❌处洞洞有一点点白🔞色正常吗 7天前
    八个❌小🔞时的比赛㊙️视频
  • ❌调教玉势每㊙️天肿着 8天前
    GIG❌A女战🔞士被强辱的女战士
  • 女生在你面前挺酥胸代表❌什🔞么㊙️心理 2天前
    乱婬❌h侵🔞犯秦怡宁
  • XXNX1❌1🔞1سكس 1天前
    强行挺进❌刘🔞亦菲紧窄湿润
  • ❌苍井そら日本无码a🔞v一㊙️区 1天前
    r34荒❌野乱斗科🔞莱特拔胡萝卜㊙️
  • 女人在上面该怎么运❌动🔞要有节奏吗 7天前
    阿离❌胸⋯啊🔞⋯嗯~出奶了漫画
  • 国产❌又粗又㊙️黄又猛 3天前
    ❌体育生被狂🔞虐榨精求饶㊙️视频
  • 孕妇做爰❌猛烈高潮视频㊙️ 3天前
    露娜❌脱的🔞一件不剩的照片p图
  • 狠❌狠的㊙️挺进貂蝉的小泬小说 4天前
    欧美成人❌3D🔞巨大做受