2025-09-07 12:13:37 7,661次浏览

华尔街见闻 高盛认为,由于调查回复率出现了结构性下滑,美国经济数据的可靠性正在恶化,但市场对任何“超预期”数据的反应依旧强烈,尤其是面对通胀数据。债券市场对通胀意外的敏感性达到正常水平的2.7倍,股市这一敏感性为正常水平的1.4倍。 尽管对美国经济数据可靠性的质疑日益加剧,但金融市场却对任何“超预期”的信号表现出异常强烈的反应,尤其是通胀数据。 面对一个依赖数据的中央银行,这种矛盾现象正挑战着传统的市场分析框架。据追风交易台消息,高盛分析师Jan Hatzius及其团队的最新报告显示,包括非农就业、CPI在内的多项美国顶级官方调查,其数据质量正因调查回复率的持续下降而受到侵蚀。 然而,数据质量的下降并未削弱其市场影响力。报告显示,市场对数据意外的敏感度自三年前急剧上升后,至今仍维持在高位。这种反应在通胀数据上尤为突出,债券市场对通胀意外的敏感性仍达到正常水平的2.7倍,股市敏感性为正常水平的1.4倍。 这种数据质量下降直接推高了标准误差,使得数据点估计值的置信区间扩大。高盛分析显示,目前标准误差平均比2015-2019年高出26%,其中职位空缺数据的标准误差增加87000个,相当于90%置信区间扩大至约70万个职位;CPI月度标准误差预计将升至2015-2019年平均水平的近两倍。 调查回复率下降,数据质量恶化 高盛发现,美国经济数据的可靠性正面临严峻挑战,其根源在于政府统计调查的回复率出现了结构性下滑。 报告指出,与2015-2019年的平均水平相比,支撑非农就业报告(NFP)的调查回复率下降了18个百分点,失业率调查下降16个百分点,CPI调查下降10个百分点,而职位空缺与劳动力流动调查(JOLTS)的回复率降幅更是高达30个百分点。 回复率下降直接导致了两个后果:统计误差扩大和数据修正幅度增加。 首先,样本量的减少推高了“标准误差”,即样本估计值与总体真实值之间的预期差异。报告显示,在所审查的十项政府调查中,有八项的标准误差出现上升,平均比2015-2019年高出26%。这一问题在JOLTS和就业报告中尤为严重。 高盛估计,近期CPI价格采集频率的降低,可能将其月度标准误差推升至接近2015-2019年平均水平的两倍。 其次,较低的回复率也可能导致数据的初始公布值在未来被大幅修正。 不过报告也指出,并非所有指标的修正幅度都在扩大。近年来,经历较大修正的指标(17个)与较小修正的指标(15个)数量几乎相当。一些指标的大幅修正另有原因,例如初请失业金人数和纽约联储制造业指数的修正,主要是为了修复疫情期间引入的季节性扭曲。 “坏”数据下的“强”反应,通胀仍是市场最敏感神经 尽管数据可靠性下降,市场对数据意外的反应依然强烈。 报告数据显示,美债市场对标准化增长意外的反应强度已回落至历史平均水平,而股市反应为正常水平的1.5倍。值得注意的是,美债市场对标准化通胀意外的反应达到正常水平的2.7倍,股市反应为1.4倍。 这表明在决定美联储政策走向的关键变量中,市场对通胀信号的重视程度远超其他数据。 金融市场这种强烈的反应形成了一个核心矛盾:如果市场参与者普遍认为数据质量下降,理论上他们应该降低对单次数据“超预期”的反应强度。但现实恰恰相反,尤其是在通胀问题上,市场的“膝跳反射”不仅没有减弱,反而被显著放大了。 矛盾背后的逻辑:不确定性高企与“数据依赖”的美联储 市场之所以表现出这种看似矛盾的行为,背后有两个关键驱动因素。 首先是经济前景的高度不确定性。 报告显示,目前对未来一年增长、通胀和利率的预测离散度,即不同预测者之间的分歧程度,平均比2019年的水平高出约35%。 其次,美联储“依赖数据”的政策立场放大了每一次数据发布的重要性。 报告称,由于美联储明确将未来的利率决策与经济数据挂钩,投资者和交易员别无选择,只能紧盯这些指标,并试图抢在他人之前解读其对货币政策的潜在影响。 在这种环境下,哪怕质量存疑,任何新的信息增量,都会被市场视为判断未来方向的珍贵线索。 ~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ 以上精彩内容来自追风交易台。 更详细的解读,包括实时解读、一线研究等内容,请加入【追风交易台▪年度会员】市场有风险,投资需谨慎。本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资,责任自负。责任编辑:于健 SF069

市场一边说美国数据不可信,一边却对“超预期”反应强烈,尤其是通胀数据
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