2025-09-06 21:20:25 6,968次浏览

出品:新浪财经上市公司研究院 作者:昊 进入9月,各家上市乘用车企2025年中报陆续披露完毕。尽管行业整体保持增长,但部分车企也出现掉队。作为最后一家披露中报的车企,蔚来上半年营收实现增长,但亏损仍达120亿,业绩断层式落后,处于艰难复苏中。受益于销量上升,蔚来二季度营收增长,亏损同比持平、环比收窄。不过,单车售价和单车毛利仍在下滑,盈利能力回升迟缓。 更重要的是,销量主要依靠中低端的乐道和萤火虫品牌,同时旗舰车型ET9月销甚至已跌破百台,三季度指引也显示单车售价将继续下滑,以价换量策略的持续性存疑。 长期巨亏导致蔚来资金压力巨大,2023年融资33亿美元后,2024年和2025年又分别对外融资33亿人民币和40亿港元,但负债率仍攀升至93%的高位,远超其它新势力,有息负债同比小幅下滑,而现金储备却大降超70%。 行业内卷、竞品挤压叠加换电模式高投入的弊端,蔚来的复苏之路难言轻松。 销量营收增长、单车售价仍在下滑 中低端品牌占比大增、旗舰车型月销跌破百台 2025年上半年,蔚来实现营业收入310.4亿,同比增长13.5%,净利润-120.3亿,亏损同比扩大15.9%。 受益于二季度交付新车72056辆,同、环比分别增长25.6%和71.2%,蔚来当季实现营收190.1亿元,同比增长9.0%,净利润-51.41亿,亏损同比基本持平,环比有所收窄,综合毛利率10.0%,较一季度的7.6%,提高了2.4个百分点。 不过,销量增长的同时,低价格带车型也正逐渐成为销售主力。 今年二季度,蔚来整车业务实现收入161.4亿元,同比增长2.9%,显著低于整体营收增速,毛利率10.3%,同样低于整体毛利率。 分车型看,销量最大的是乐道L60,其次是ES6和ET5,占比分别为23.7%、23.3%和19.5%。此外,定位更低的新品牌萤火虫,自5月起,每月也有几千辆的销售贡献,低价格带车型贡献了蔚来主要销量。 而与此同时,蔚来ES8月销量长期处于1000辆左右,最高端的旗舰车型ET9,今年7月的销量甚至已跌至85辆。 低价格带车型占比增加、高端车型销售不振,导致蔚来二季度单车售价仅22.4万元,同、环比分别下降18.1%和5.2%,单车毛利约2.3万元,同比2024年二季度的3.3万元,大幅下滑30%,环比今年一季度的2.4万元,继续下滑约4.2%。在财报电话会上,李斌表示,“从三季度开始,乐道L90的月产能能够在10月达到1.5万台,ES8能够在12月达到1.5万台,公司的目标是今年四季度能做到5万台月交付量”。 展望第三季度,蔚来也给出了8.7万台至9.1万台的销量指引。显然,蔚来对下半年的市场销售预期颇为乐观。 然而,即将推出的第三代新款ES8和乐道L90,相较于在售的ES8和乐道L60车型,都是“加量不加价”,变相提高了老款车型的性价比,以价换量效果的持续性,值得关注。 同时,结合三季度218.1亿-228.8亿营收以及8.7万-9.1万辆销量指引看,蔚来新车销售单价或继续下滑0.4万元至22万元,显著低于24.2万元的市场预期。 连续对外融资负债率仍升至93% 现金储备大降超70%能否撑过寒冬? 销量回升只是复苏的第一步,实现持续性“造血”才是真正翻身的衡量标准。事实上,自品牌创立以来,由于长期大幅亏损,导致蔚来的经营一直笼罩在“缺钱”的阴影之下,不得不持续对外融资“输血”维生。 2023年12月,蔚来向阿布扎比投资机构CYVN增发2.94亿股A类普通股,每股定价7.5美元,募集资金22亿美元。此次增发是继2023年7月CYVN首次投资11亿美元后的进一步增持。 2024年9月,安徽高新投、国投招商投资等战略投资者向蔚来中国(蔚来控股92.1%的子公司)增资33亿元人民币,蔚来自身同步注资100亿元人民币。 2025年3月,蔚来又以每股29.46港元的价格配售1.368亿股A类普通股,募集资金40.3亿港元,用于智能电动汽车技术研发、强化资产负债表及一般企业用途。 尽管不断从市场融资,蔚来负债率仍从2024年末的87.45%升至93.39%,远高于理想、小鹏、零跑等新势力以及行业平均水平。截至今年6月末,蔚来长短期有息负债同比小幅下滑,但现金及现金等价物仅71.11亿元,相比2024年末的277.47亿,在6个月内大降超70%。同时,公司应收账款达127.58亿元,同比大增126%,现金流和债务问题依然严峻。 不容忽视的是,当前国内新能源汽车市场强敌环伺,尤其是在纯电大6座SUV这一细分领域,问界M8、理想i8、特斯拉 Model Y等车型都是乐道L90或蔚来ES8的直接竞品,竞争对手已经构筑了牢固的护城河,华为、小米等巨头也在加速入场,市场竞争正进一步加剧。 而单季亏损50亿、毛利率仅10%的蔚来,要想在众多有力竞品中实现持续放量,并非易事。 值得一提的是,李斌此前曾对外表示,“现在有30%-40%的潜在用户不买蔚来的车,是因为担心公司会不会倒,如果我们盈利了,这个谣言就会不攻自破,用户信心会增强,很多问题也能迎刃而解”。 然而,面对行业内卷、竞品挤压叠加换电模式高投入的弊端,蔚来要尽快走出“越卖越亏、越亏越缺钱、越缺钱越难卖”的恶性循环,恢复消费者和资本市场的信心,似乎并不容易。

蔚来中报复苏背后:单车售价持续下滑、中低端车型支撑销量 现金储备大降70%、负债率升至93%
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