2025-09-05 14:59:21 8,929次浏览

国际货币面临的“上位者诅咒”表明,没有一国货币作为主导性国际货币,能够长久地提供国际清偿能力并维持货币币值的相对稳定。美元体系终将终结,但美元地位在短期内不会显著下降,多元货币体系可能是未来几十年间的次优选择。 作者 | 张冲  中国社会科学院大学国际政治经济学院讲师 作者 | 张明  中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长、研究员 来源 |《中国外汇》2025年第14期 国际商品货币存在着全球发展要求不断增强的清偿能力与金银供给能力不足的“上位者诅咒”。布雷顿森林体系解体后,美元的“上位者诅咒”主要表现为全球不断增强的清偿能力需求和政府债务负担难以承受之间的矛盾。2024年,美国财政赤字占国内生产总值(GDP)比重已经超过其名义GDP增速,“上位者诅咒”正在弱化美元国际地位。特朗普政府的关税政策和弱势美元政策不会改善美元状况,反而可能成为弱化美元的导火索。我国应抓住历史机遇,提高经济实力、军事实力和政治影响力,坚持“计价+结算”两条腿走路,坚持“资本账户逆差输出+经常账户顺差回流”的环流模式,提升人民币国际化水平,争取成为多元货币体系中的重要一极。 美国“双赤字”压力与美元国际货币地位 布雷顿森林体系解体以来,美元的国际储备货币地位波动下降(见图1)。1971—2024年,美元国际储备份额由73.43%下降至57.80%,低于65%的区间平均水平;同期,以美元计价的国际票据份额由62.57%下降至45.36%,与同期均值基本一致。在美元国际储备地位下降的同时,美国GDP全球占比下降,经常账户和财政“双赤字”不断攀升(见图2)。1971—2024年间,美国GDP全球占比由28.08%下降至23.64%;经常账户赤字由14.3亿美元扩大至1.13万亿美元,占GDP的比重由0.12%上升至3.88%;美国财政赤字由230亿美元上升至1.83万亿美元,占同期GDP的比重由2.06%上升至6.36%,高于2024年5.28%的名义GDP增速。其中,净利息支出由148亿美元上升至8811亿美元,占GDP的比重由1.33%上升至3.06%。由于美联邦基金利率维持高位,未来一年美国依旧会面临高昂的净利息负担。图1  美元国际化指标走势 数据来源:外汇储备货币份额数据来源于国际货币基金组织国际货币构成(IMF COFER)数据库、国际票据计价份额数据来源于国际清算银行(BIS),国际贸易结算份额数据来源于Wind,国际贸易计价份额来源于IMF工作论文(Boz et al.,2020)图2  美国经济实力和财政经常账户双赤字情况 数据来源:GDP全球占比数据用2015年不变价美元和同期全球GDP水平计算,数据来源于世界银行(World Bank),其他数据来源于Wind2025年以来,随着特朗普再次当选美国总统,缓解“双赤字”压力,维护美元国际地位成为其施政的重要目标之一。以《重构全球贸易体系:用户指南》(以下简称“米兰报告”)为政策范本,推行对等关税和弱势美元政策。2024年11月,在特朗普赢得大选当月,“米兰报告”发布,关税政策和“海湖庄园协议”是其核心构成。其中,关税政策旨在通过加征关税缓解美国的贸易逆差,2025年4月2日,美国“对等关税”政策正式实施;“海湖庄园协议”构想是通过联合干预外汇市场迫使美元贬值、将美元债务延长至百年特别债券、对持有美国国债的官方债权人征收使用费等方式改变美元高估现状,降低债务成本,达到实现制造业回流、改善财政和经常账户“双赤字”的目的。特朗普政府希望通过上述政策,扭转美元高估局面,稳定美元国际地位。那么,从长远来看,特朗普的上述政策是否有效?未来国际货币体系格局走向如何?人民币应如何在国际货币竞争中脱颖而出? 国际货币的责任与“上位者诅咒” 一国货币要成为主导性国际货币,需要满足以下两个基本条件:一是满足全球的清偿能力;二是保持相对稳定的币值。所谓清偿能力,即主导性国际货币作为全球层面的交易媒介和支付手段,其供给应满足全球贸易和金融交易的需要,从根本上看,即主导性国际货币的供给应适应全球经济增长的需要。当国际货币供给对全球经济增长造成掣肘时,就会逐渐失去其国际地位。所谓币值稳定,即要求国际货币作为价值尺度和贮藏手段,应保持相对稳定的币值。当国际货币的汇率波动上升,甚至出现大幅贬值乃至爆发货币危机时,其国际货币地位也将被其他货币取代。保证全球的清偿能力适应和货币稳定性是国际货币的责任,为国际货币的发行套上了“紧箍咒”。 从银本位制、金银复本位制到金本位制,再到布雷顿森林体系及其解体,历史上出现了葡萄牙、西班牙、荷兰、法国、英国、美国等大国,与之相对应,国际货币体系演进过程也出现了主导性国际货币的多次更迭。当主导性国际货币不能满足全球清偿能力和保持币值基本稳定的要求时,国际货币体系就会发生变革,笔者将其称为国际货币的“上位者诅咒”。 16世纪至19世纪,西方整体处在银本位制(或金银复本位制)时期。随着大航海时代的到来,到16世纪中期,墨西哥和南美洲相继发现大型银矿,白银开采量的上升基本满足了当时国际贸易的需要,以白银为基础的货币,如西班牙银元,伴随着发行国强大的军事实力而畅行全球。随着国际贸易的快速发展,单位价值较低且产出增速稳定的白银不再适应大宗贸易的需要,西方逐步向金本位过渡。 19世纪,英国凭借强大的经济和军事实力从全球获取了大量黄金,于1816年率先建立金本位制,明确英镑和黄金自由兑换。到19世纪中晚期,随着美国和澳大利亚大量金矿的发现,黄金开采量大幅提升,德国、荷兰、法国、美国、日本等国先后实行金本位制,国际货币体系正式进入金本位时期。20世纪10年代之前,黄金开采量年增速(约4%)与当时主要发达经济体经济增速基本一致(美国国家矿产信息中心,Jordà et al.)。金本位不仅保持主要经济体货币汇率的稳定性,也能够支撑全球的清偿能力的需要。 随着英国经济和军事实力的衰弱,第一次世界大战后,英国金本位制只能艰难维持,并施行金块本位制试图维持英镑的国际货币地位。随着西方资本主义经济的快速发展,黄金的增量已经越来越不适应全球经济的发展,加之1929—1933年“大萧条”期间,金本位制的另一个缺点暴露——即稳定的黄金储备难以应对经济危机爆发所需的货币增量,金本位制逐渐过渡到金汇兑本位制,其核心在于其他经济体货币不直接与黄金挂钩,而是通过与某种可直接兑换黄金的外汇(如英镑)挂钩,间接实现与黄金的联系。布雷顿森林体系确立的美元与黄金挂钩、其他货币和美元挂钩的“双挂钩”机制实际上也是一种金汇兑本位制。此时,除黄金信用背书外,主导性国际货币的信用也在一定程度上支撑了其国际货币地位。 美元环流变化与新“上位者诅咒” 进入20世纪后,美国成为全球经济和军事实力最为强大的经济体,拥有全球规模最大的黄金储备。随着1944年布雷顿森林体系“双挂钩”机制的建立,美元主导性国际货币地位得以真正确立。第二次世界大战后,只有美国有能力提供大规模产品供给和对外直接投资,因此,在布雷顿森林体系早期,美国通过资本账户逆差输出美元,通过经常账户顺差回收美元,形成“资本账户逆差输出+经常账户顺差回流”的美元循环,为全球提供流动性和清偿支持。 在美国支持下,战后的欧洲和日本快速崛起,不仅生产制造能力显著提升,发展所需的美元体量也显著增加。同时,战后经济全球化的快速推进和全球经济的快速增长,也大幅提升了对美元的需求。而美国所持有的黄金储备依旧制约着美元的供给,随着美元的超量供给,美元难以维持与黄金的平价。同时,伴随着全球美元流动性的上升和美国贸易逆差的拉大,美国债务问题显现,全球对美元信心下降,“特里芬难题”出现。可以说,经常账户由顺差变为逆差是美元国际地位转折的第一个拐点。最终,在1971年8月,尼克松政府宣布关闭黄金兑换窗口,1972—1973年间,全球主要货币由固定汇率转向浮动汇率,布雷顿森林体系解体。在后布雷顿森林体系时期,黄金储备对美元发行的限制被放开,靠美国政府信用背书的美债成为美元发行的标的,传统的商品货币面临的“上位者诅咒”看似被解开,美元国际货币地位得到了巩固甚至提升。事实上,在信用货币时期,“上位者诅咒”依旧存在,只是换了一种形式,那就是为全球经济发展提供美元支持与美国经常账户、财政“双赤字”不断增加之间的矛盾,即全球对美元清偿能力的需求与美国为提供清偿能力承担债务压力及美元信心受损之间的矛盾,也就是“广义特里芬难题”。 20世纪70年代之后,随着美国制造业外移和日欧产品供给能力的提升,美国开始通过贸易逆差提供美元流动性。布雷顿森林体系解体后,美国开始推动资本账户自由化,实现金融渠道的美元回流,从而形成“经常账户逆差输出+资本账户顺差回流”的新型美元环流。随着苏联解体和东欧剧变,原苏联国家开始拥抱美元体系,中国加入世界贸易组织(WTO)后,与美国的经贸关联显著加强,“中心—外围”结构形成并不断强化。在“中心—外围”结构下,美国通过经常账户逆差输出美元的模式得到进一步强化,导致全球失衡加剧,美国贸易逆差扩大,政府债务赤字也不断增长。在这一模式下,美国想要稳住美元国际地位,就需要提供足够的美元流动性,需要越来越大的贸易逆差,需要承担越来越大的债务和利息负担。目前美国经济已经进入稳态增长阶段,年均GDP增速稳定在3%左右,而随着美国债务的不断攀升,美国事实上负担债务利息的能力正在减弱。新“上位者诅咒”正在对美元地位形成强力约束。 近年来,美联邦基金利率高位运行进一步限制了美债扩张和美元估计清偿能力的提供,而愈加频繁的美元武器化行为则动摇了全球对美元信用的信心。一方面,美国较高的通货膨胀预期限制美联邦基金利率下行。2023年以来,美国核心消费者价格指数(CPI)始终维持在3%以上。考虑到特朗普政府的关税政策,美联储2025年内大幅降息至3%以下的概率较小,致使美国政府不得不以相对较高的利率发行新债,面临较高的财政付息负担和财政赤字压力。另一方面,美元武器化行为强化了其他经济体“去美元化”的共识。2022年乌克兰危机爆发以来,美国加强了利用其国际货币地位对俄金融制裁的强度;而特朗普政府的弱势美元政策则是滥用美元主导性货币地位胁迫他国的表现。这一定程度上动摇了外围经济体对美元信用的信心,不论是欧洲还是金砖国家都在强化本币的国际地位,“去美元化”进程有所加快。 特朗普政府能否通过“米兰报告”缓解美元储备货币地位下降的局面?根据“上位者诅咒”,笔者认为上述方案只会延缓美元国际地位下降,但不能改变其长期下降的态势。从美元主导性国际货币地位出发,美国的贸易赤字不可能获得根本性改善,只要美元是主导性货币并承担国际货币责任,美国的贸易逆差就始终存在,只是逆差来源国从一国转向另一国。如果美国消除贸易逆差,那全球美元流动性就得不到满足,全球清偿能力和经济发展受到限制,美元的国际货币地位也将难以维持。同理,美元资产,尤其是美国国债,其背后是美国政府的信用,而这一信用正在被越来越难以负担的债务利息负担所侵蚀。当美国名义经济增速持续低于政府财政赤字占GDP比重,甚至低于美国净债务利息负担时,美元的国际货币地位将会显著弱化。因此,“米兰报告”并不能解决“上位者诅咒”,也不可能长期维系美元的国际货币地位。 国际货币体系的未来 国际货币面临的“上位者诅咒”表明,没有一国货币作为主导性国际货币,能够长久地提供国际清偿能力并维持货币币值的相对稳定。也就是说,美元时代终将逝去。从另一个角度来说,只有全球主要国家成立联盟,并发行超主权货币才能解决“上位者诅咒”。但货币主权是主权国家最重要的权利之一,超主权货币在可预见的未来难以实施。退而求其次,多元货币体系可能是未来几十年间的次优选择。 然而,美元体系终将终结的结局并不意味着美元地位在短期内会显著下降。国际货币体系演变的历史规律显示,主导性国际货币的持续期约在80—100年。自1944年至今,美元已经主导国际货币体系80年时间,但布雷顿森林体系解体和东欧剧变在一定程度上延缓了美元国际货币地位的下降。至少在未来30年内,美元依旧会维持其国际地位。同时,现有数据表明,国际货币体系多元化趋势并不明显。美元除外汇储备货币份额在下降之外,其他衡量国际货币水平的指标,如国际贸易结算份额、国际票据计价份额、外汇交易货币份额等,均相对保持稳定,甚至在新冠疫情后呈小幅上升趋势(见图1)。随着浮动汇率制度的推广,国际货币的储备职能逐渐和计价结算职能脱离,而由全球计价结算所构筑的网络外部性,以及背后的强大经济军事实力和制度基础才是美元维持主导性国际货币地位的关键所在。 特朗普第二任期的一系列政策叠加美联储货币政策转向,可能成为弱化美元的一个契机,对其他国际货币而言是一个机遇。不过,从国际货币体系演变的历史规律来看,多元货币体系所占时间相对较短,而由一种国际货币主导是常态。可以说,多元货币体系是一种主导性国际货币体系向另一种主导性国际货币体系变化的过渡阶段。 我国应抓住历史机遇,提高经济实力、军事实力和政治影响力,提升人民币国际化水平,争取成为多元货币体系中的重要一极,并为长远未来主导性国际货币的竞争做好准备。为此,笔者提出以下对策建议。第一,以经济建设为中心,坚持“双循环”发展战略,不遗余力地提高中国的经济实力。“强大的国家有强大的货币”,经济实力以及由经济实力支撑的军事实力始终是一国货币成为国际货币的根本性因素。第二,逐步完善制度和基础设施建设,为人民币国际化打下坚实基础。一方面,根据国内外形势变化,有步骤实现资本账户开放和人民币金融项下可兑换;另一方面,推进金融机构全球布局,服务中资企业“走出去”,扩大人民币跨境支付系统(CIPS)的参与者数量,适时扩展CIPS支持币种;完善多边央行数字货币桥(mBridge)基础设施,有序扩大mBridge试点范围。第三,以贸易结算为突破点,提升人民币计价能力,逐步向“计价+结算”两条腿走路过渡,实现人民币国际化的均衡推进,提升人民币国际化黏性。第四,现阶段应坚持“资本账户逆差输出+经常账户顺差回流”的人民币环流模式。从美元环流的演变来看,早期“资本账户逆差输出+经常账户顺差回流”的模式强化了美元货币地位,而后期“经常账户逆差输出+资本账户顺差回流”使美元面临越来越严峻的“上位者诅咒”。我国应以共建“一带一路”国家,尤其是东南亚地区为突破点,通过强化我国在亚洲区域产业链的核心地位和双边本币计价份额,提升人民币的计价和结算水平。

美元“上位者诅咒”与国际货币体系的未来
美元“上位者诅咒”与国际货币体系的未来

露露柠檬股价盘后暴跌10%,盈利预期远低于预期

「活动」Xiaozihhqfdeyitian

6.13MB
版本V6.4.62
下载国❌产精品久久久久🔞久蜜臀男女双修安装你想要的应用 更方便 更快捷 发现更多
喜欢 78%好评(17076人)
评论 38
美元“上位者诅咒”与国际货币体系的未来截图0 美元“上位者诅咒”与国际货币体系的未来截图1 美元“上位者诅咒”与国际货币体系的未来截图2 美元“上位者诅咒”与国际货币体系的未来截图3 美元“上位者诅咒”与国际货币体系的未来截图4
详细信息
  • 软件大小: 65831.66004MB
  • 最后更新: 2025-09-05 14:59:21
  • 最新版本: V1.35239.9
  • 文件格式: apk
  • 应用分类:ios-Android 欧❌美🔞偷窥撒尿嘘嘘嘘嘘
  • 使用语言: 中文
  • : 需要联网
  • 系统要求: 6.40423以上
应用介绍
一,❌侵犯裸睡🔞小男娃黄资㊙️源,男❌男吸乳p🔞lay产乳㊙️
二,摸同桌❌校花腿直🔞流水小说,❌美女裸体爆乳无遮㊙️挡
三,琪亚娜❌被扒开双🔞腿灌满精子,厕沟女厕❌撒🔞尿高清视频
四,极品少妇做❌爰全过程🔞毛片A片漫画,中❌国性极品🔞XXXX做受
五,打❌女🔞同学脱裙光屁屁,frees❌ex㊙️.red
六,菲❌比🔞同人漫画入口在哪里,黄❌景瑜裸体实㊙️干12次,军❌婚(H)🔞辣㊙️文h
七,成❌品免费网🔞站灬㊙️w入口
【联系我们】
客服热线:134-2881-646
加载更多
版本更新
V4.2.20
❌教🔞室掀起乳罩啃咬奶㊙️头
  • ❌季莹莹被🔞c到高潮下不了床

    跳过❌权限查看对🔞方㊙️空间手机版

    A❌V🔞电影网

    43239.92MB
    106好评

    ❌国产精🔞品成人无码㊙️a v无码免费

  • 韩国无遮羞❌免费漫画🔞网㊙️站

    h❌t🔞tps:/㊙️/mogu.cn

    国产精品❌视频高潮🔞流白浆视频免费

    30493.92MB
    086789好评

    吴宣仪含精肉臀迎❌合🔞娇吟

  • 女❌学生脱🔞小内内㊙️尿

    ❌王馨🔞瑶脱了内裤求被c

    ❌丰满乳亲伦小内㊙️裤奇缘

    13.75MB
    318好评

    ❌91精品国产麻豆🔞国产自产影视

  • 林一虞书❌欣🔞滑雪㊙️私照外泄

    ❌国产🔞动漫精品3㊙️d

    白浊女教师野朗❌在线㊙️

    53.62MB
    272好评

    ❌3DHentai2D🔞HentaiTouhou游戏

  • 美女❌脱🔞一光二净

    男女野外❌做爰㊙️全过

    免费网站❌在线观看人数🔞在哪省㊙️

    71.61MB
    708好评

    ❌淫语对白🔞清晰91

  • G奶❌嫩🔞模爆乳浴室洗澡无码

    分类 - ❌9🔞1Porn

    男模Gay裸❌体沐浴🔞自慰

    83.67MB
    334好评

    女性❌健身全书🔞在线阅㊙️读

  • 原❌神迪奥娜🔞18㊙️禁本子免费

    动❌漫七🔞龙珠婬乱版H无码

    别c❌我⋯啊⋯嗯用润🔞滑剂漫画

    23.21MB
    101好评

    小黄❌鸭app下载,防风㊙️险软件网站

  • 巨大❌✘房乳㊙️✘挤奶boos

    ❌重口🔞人妖另类AV精品

    ❌扒开🔞老女人㊙️p大荫蒂

    50.97MB
    927好评

    莱克茜❌贝尔无码A㊙️V片

  • ❌女刑警屈辱张开双腿🔞灌水㊙️憋尿小说

    美❌女羞🔞耻脱㊙️粪

    林心如❌一级特黄大片㊙️

    83.44MB
    568好评

    小鲜肉男男Gay亲嘴❌XXX网㊙️站

  • ❌熊猫视频YY8Y.㊙️COM

    石川澪新❌人专属㊙️无码

    ❌白上吹雪🔞为何㊙️被称作狐坦

    83.23MB
    755好评

    ❌云🔞缨被c到高潮下不了床

  • ❌赵云淬星耀世🔞貂蝉

    格温被调教成❌禁奶🔞水奴

    ❌灰原哀屈辱戴上乳环🔞小说

    90.72MB
    0990好评

    日❌本无羞耻打屁🔞股网站

  • ❌真🔞人胸无㊙️遮挡

    Bra❌z🔞zers无套猛片

    性欧❌美18一㊙️69性sexHD

    49.18MB
    642好评

    Free Video❌s XVID🔞EOS㊙️

  • 挠❌脚丫美女被㊙️挠脚丫绑在老虎凳上

    ❌人C交🔞Z〇〇Z〇〇

    男❌男GAY片纯肉无码欧美�0�🔞3㊙️

    65.03MB
    746好评

    开❌扩🔞者裸㊙️体

  • 捆❌绑虐乳各种🔞调教㊙️

    ❌KTⅴ女厕🔞偷拍㊙️高清偷拍图片

    ❌喷火龙x甲贺㊙️忍蛙本子

    54.20MB
    755好评

    小婷好湿❌⋯好紧⋯太爽了电影㊙️

  • D❌MMFactory手㊙️办预售

    BRA❌ZZERS P㊙️RESENTS

    青空光❌日本㊙️AⅤ无码流出片

    57.60MB
    684好评

    FC2P❌PV🔞颜出し処女㊙️丧失

  • се❌қс高清в🔞идео

    ❌老师让女班长脱了内裤打㊙️屁股

    阿娇陈冠希露双奶❌头被🔞删㊙️视频

    24.71MB
    353好评

    ❌3d成人🔞H桌㊙️角自慰

  • ❌牛仔裤后㊙️进翘臀XXX

    ❌EVA明🔞日香胸露过奶头

    se❌94se·com新地址㊙️

    13.33MB
    319好评

    满❌18岁才可以玩的游戏手㊙️游

  • 东北妇女撒❌尿XX🔞XX

    G奶❌巨胸美女裸㊙️乳视频

    ❌宇智波斑18禁本子㊙️

    84.59MB
    211好评

    欧美变❌态撒尿㊙️接尿喝尿

  • 全部孕妇毛❌片丰满孕妇🔞孕㊙️

    安❌琪🔞拉㊙️裸身P图

    红桃视频一区二❌区无码㊙️免费

    45.51MB
    736好评

    ❌喷火龙㊙️涩图

  • 祢豆子善逸❌蝴🔞蝶忍

    女同学被❌脱🔞鞋子挠玉足

    偷窥少妇洗澡HDⅩX❌X🔞X㊙️

    10.02MB
    189好评

    高❌清大🔞片csgo免费㊙️

  • ❌成人㊙️三国游戏

    ❌大神替入🔞K丅V女厕全㊙️景后拍

    无机❌杀手的外网本㊙️子

    44.34MB
    362好评

    do时嗯~❌啊~嗯~啊~动漫㊙️

  • 日本❌监🔞狱強暴強姦理伦片在线播放㊙️

    壮❌熊漫画免费版漫🔞画在哪下

    警❌察受被粗汉H玩松了㊙️尿进去双性

    91.39MB
    203好评

    云缨被揉到高❌潮下🔞不了床图片

  • 亚洲精❌品少妇🔞一区二区蝴蝶㊙️

    忘忧草影❌视WWW在🔞线播

    ❌岚图FREE交付妮🔞娜·德尔瓦尔

    30.13MB
    902好评

    扒了❌美女内裤🔞摸她隐私接吻

  • 歪歪漫画❌H漫画🔞在线入口

    n❌rnnysex骆驼趾㊙️

    吴❌磊🔞与你㊙️play

    30.83MB
    542好评

    国产婬❌乱片A🔞片AAA㊙️毛姪片

  • 基❌尼奇🔞只穿㊙️内裤图片

    偷拍洗澡小资❌源观看视频🔞观看

    莫❌文蔚拍过三级没㊙️

    29.36MB
    120好评

    云韵被C到合❌不拢腿㊙️视频

  • 《三度❌》梅🔞根福克㊙️斯在线观看

    B❌J圆圆裸体自㊙️慰

    ❌av黑🔞长㊙️粗

    70.88MB
    457好评

    男❌喘喘🔞自慰爽到叫

  • 女同做爰❌XXXX🔞免费网站三❌个美女被吊🔞着挠胳肢窝 title="麻❌豆🔞国产一区二区三区四区" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t11.baidu.com/it/u=1040017057,165456434&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=15B07D95426079116A1494FD03009032"">

    橙❌子喵酱白🔞丝㊙️自慰cosplay

    小❌内裤🔞女㊙️

  • 流萤同❌人片子在线观看㊙️校草沦❌为🔞肉欲公厕黄㊙️文 title="二❌次🔞元裸动漫" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t10.baidu.com/it/u=3070224572,165461829&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=C6000AAC4838BAC8463F54AC0300A00B"">

    红米❌not㊙️e 12pro

    ❌女仆🔞裸体爆乳把屁股扒开动漫

  • ❌班长叫我破她花㊙️苞成人做❌爰A片免费看㊙️网站性晶 title="❌女🔞帝被啪到腿软喷水高H" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t12.baidu.com/it/u=1041590673,165100299&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=D7383EC642E1D8EA0A87937F0300C078"">

    无码人❌妻精品一区二区三区9🔞9性

    杨超越❌全🔞身裸的㊙️p图

❌服部平🔞次r1㊙️8h文 类似软件

猜你喜欢

相关攻略
包含 饿了么 的应用集
评论
  • 小荡货❌好🔞紧好爽奶真大h视㊙️频软件 1天前
    日光❌合🔞起㊙️来怎么读
  • ❌国🔞产打女人屁股调教97 3天前
    男❌生私密部位露🔞出来
  • 灌尿❌H堵住🔞玩弄憋尿㊙️play视频 9天前
    亚洲❌女人🔞XXXXXXXXX老师
  • 成人无码❌www免费视频嘿🔞嘿软件 5天前
    双乳被四个男❌人🔞吃奶视频㊙️
  • 影视大❌全电视剧免费观看🔞电视剧 4天前
    ❌熊出没🔞婬乱版同人H小说
  • ❌羞羞视频.m3U8㊙️ 6天前
    一❌拳超人龙卷抹🔞胸开裙穿㊙️搭
  • Ⅹ一❌ARTA🔞ng㊙️elica在线播放 2天前
    ❌少司缘🔞翻白眼流眼泪表情
  • 吃菠❌萝🔞视频 5天前
    肉动❌漫无🔞修免费观看㊙️
  • 卡❌芙卡🔞喂开㊙️拓者椰奶 2天前
    《18直播❌恋综》by㊙️榴莲*
  • 同桌经常❌吸🔞乳㊙️头 3天前
    千仞❌雪被c小说㊙️