2025-09-05 07:18:22 4,382次浏览

中金发布研报称,基于腾讯控股(00700)各项业务的快速增长,分别上调2025/2026年收入2%/4%至7,453/8,158亿元,基本维持2025/2026年Non-IFRS净利润预测不变。维持跑赢行业评级,由于市场估值中枢抬升,上调目标价17%到700港元,基于AI更长远的赋能前景,切换估值至2026年,对应2026年20xNon-IFRS P/E,有19%上行空间,当前交易于2026年17x Non-IFRS P/E。 中金主要观点如下: 2025年2季度收入超该行预期,Non-IFRS净利润基本符合该行预期 腾讯2Q25收入同增14.5%至1,845亿元,高于该行预期3.5%,高于市场预期3.1%,主要系游戏、广告、FBS各项业务收入均超预期;Non-IFRS净利润同增10%至630.5亿元,基本符合该行预期,高于市场预期1.6%。 AI全方位赋能各项业务 广告业务方面,公司2Q25广告业务收入同增20%至358亿元,高于该行和一致预期2%,AI在广告创作、投放、推荐和效果分析中被进一步应用,提升了CTR、CVR、商家ROI等,公司表示受益于AI驱动的广告平台改进,推动视频号、小程序及微信搜一搜广告需求增加,其中视频号、小程序广告收入同比增长50%,搜一搜广告同增60%。该行预计3Q25广告收入同增18.6%。云计算业务方面,该行测算2Q25企业服务收入同增19%,除视频号电商技术服务费的贡献外,AI需求推动云业务,2Q25企业客户基于GPU租赁和APItoken使用推动云收入同比加速增长。游戏业务方面,AI正在重构腾讯PvP/PvE游戏生态——通过AI加速内容产出,打造更拟真的NPC交互,并优化用户拉新与留存的营销策略。 游戏收入表现可打破“高基数”增长担忧,金融业务增速超预期 公司2Q25游戏收入同增22%至592亿元,超该行和一致预期5%。海外游戏收入同增35%,主要得益于Supercell旗下游戏及《PUBGM》等游戏表现强劲,《皇室战争》于6月流水创下7年新高;国内游戏收入同增17%,热门“搜打撤”赛道《三角洲行动》日活突破2,000万(2025年7月)。展望后续,该行认为2025下半年公司游戏收入仍可维持较快的同比增长——一方面依赖《三角洲行动》及海外、国内长青游戏不断迸发生命力;另一方面,部分新游库存即将上线,《无畏契约手游》国服已定档8月19日上线,全网预约已突破6,000万。此外,2Q25金融和企业服务收入同增10%至555亿元,其中该行测算金融科技收入同增8%(2Q25商业支付收入同比转正,但增速更多依赖贷款及理财服务等衍生服务),支付额重回增长,衍生业务高速增长。 毛利率持续提升 2Q25公司毛利率同比提升3.6ppt,VAS、广告和FBS业务毛利率分别同比提升3.4ppt、2ppt和4.5ppt。由于毛利率整体表现较好、费用管控得当,2Q25 Non-IFRS营业利润同增18.5%,Non-IFRS净利润同增10%(增速低于OP,主要系联营公司收益不及预期)。此外,公司2Q25资本开支为191亿元;回购194亿港元(1H25已完成全年回购计划的46%)。 风险提示:监管风险;新游上线不及预期;成本或费用率高于预期。

中金:维持腾讯控股跑赢行业评级 上调目标价至700港元
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详细信息
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