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卓创资讯分析师 周姣 【导语】化工产业链的利润通常像一个跷跷板,会在上游、中游和下游之间转移。苯乙烯处于产业链的中游位置,其盈利状况高度依赖于上下游的博弈。“十四五”期间,苯乙烯及上下游产业链利润整体收窄并发生转移,产业链利润从下游三S向上游纯苯转移,苯乙烯则在上下游夹击中整体呈现亏损状态,但不乏出现间歇性盈利的情况,未来产业链利润再分配下苯乙烯间歇性盈利情况或仍是常态。 “十四五”期间,苯乙烯及上下游产业链利润整体收窄,并发生转移,产业链利润从下游三S向上游纯苯转移。如图1所示,2021年苯乙烯及上下游共计5个商品的年均利润累加值达到7700元/吨,但2025年1-7月,该累加值仅为-4元/吨。同时2021年ABS、EPS、PS年均利润高达5136元/吨、842元/吨以及818元/吨,随后三S利润一路收窄;期间上游纯苯利润出现扩大趋势,且进入2025年后仍保持盈利局面。“十四五”期间苯乙烯间歇性盈利成常态 不同于纯苯及下游三S利润的变化特点,“十四五”期间苯乙烯行业整体竞争激烈,利润空间容易被挤压,因此苯乙烯的盈利窗口期是短暂和间歇性的。如下图所示,2021年至今,苯乙烯非一体化装置多数时间陷入亏损,仅在2021年上半年集中出现盈利,其后仅间歇性的短暂盈利,且盈利空间多在0-250元/吨区间。上下游产能增速不匹配,叠加行业运行特点,是苯乙烯间歇性盈利的原因 整体来看,上下游产能增速不匹配是苯乙烯利润遭受上下游夹击的主要原因,同时几大行业运行特点也是苯乙烯呈现间歇性盈利的原因: 首先,盈利窗口会自我修复:一旦苯乙烯生产利润显著好转,原本停车检修的装置会迅速重启,负荷率提升,新的供应量将很快涌入市场,从而压制苯乙烯价格,蚕食利润。 其次,下游承受能力有限:如果苯乙烯价格因利润修复而上涨过快,会将成本压力传导至下游的ABS、PS、EPS等工厂。而下游的承受能力是有限的,如果终端消费(如家电、建筑、日用品等行业)不能同步跟进,高成本无法顺利传导,下游就会抵触高价原料,减少采购,从而反噬苯乙烯的需求。 最后,原料端的变数:原油价格若显著上涨,或者纯苯装置出现意外故障令其价格走强,均会挤压苯乙烯利润。展望“十五五”,苯乙烯或继续间歇性盈利 展望“十五五”,苯乙烯预计将延续间歇性盈利这一模式;行业仍难以实现持续稳定盈利,短期修复与长期承压并存。 首先,苯乙烯盈利仍高度依赖与纯苯的价差波动,阶段性盈利机会继续存在。由于纯苯产能仍在扩张,其价格受原油波动及自身供应影响显著,纯苯价格若阶段性走弱或苯乙烯需求短期回暖,苯乙烯加工差有望出现阶段性修复,但盈利窗口期较短且幅度有限。由于行业产能基较大、竞争激烈,利润好转会引发装置复产和负荷提升,供应增加将快速压制价格,导致盈利难以持续。 其次,下游需求传导能力不足继续制约苯乙烯利润空间。ABS、PS和EPS等下游产业同样面临产能过剩、竞争加剧的局面(从下图各商品年度开工负荷率的变化可见一斑),对成本上涨敏感度高。若苯乙烯价格持续上行,下游难以有效向终端消费转嫁成本,从而抑制对苯乙烯的实际采购需求。在宏观需求增速平缓的背景下,下游对苯乙烯的价格接受度有限,难以支撑其利润持续扩张。最后,能源价格和纯苯供应的不确定性加剧苯乙烯利润波动。国际原油价格剧烈波动、纯苯装置意外停车等事件仍可能阶段性扰乱成本逻辑,使苯乙烯利润在短期内受到挤压。 综上所述,“十五五”期间苯乙烯行业利润变化预计将延续“间歇性修复、长期承压”的模式,难现趋势性盈利大涨。企业需通过技术升级、运营优化及产业链配套增强抗风险能力,以适应利润波动常态化的新格局。

卓创资讯:利润再分配下苯乙烯间歇性盈利
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