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来源:NB的农产品 棕榈油下跌之后,再度突破9000元/吨 图1:DDCE棕榈油和NYMEX原油主力收盘价格(元/吨,美元/桶)7月底,传闻国内企业出口豆油到印度等地区,此前国内豆油价格折算成CNF甚至低于阿根廷,市场认为将会影响棕榈油出口到印度,利空棕榈油需求。此外根据船运商检机构数据,印度、中国和欧盟进口马来西亚棕榈油放缓,机构预估7月底马来西亚棕榈油可能累库至223-225万吨,超过早先预估,也高于6月底203万吨。此外外盘美原油和美豆油下跌,也影响国内棕榈油,盘面跌至最低的8746元/吨,但是8月初市场传闻7月印尼棕榈油产量表现较差,国内棕榈油反弹并再度突破9000元/吨,涨幅将近3%。 7月印尼降水更差,且气温偏高 图2:印尼主产区月度降雨量(mm)图3:马来西亚和印尼精炼棕榈油价差(美元/吨)6月印尼主产区全部降雨量比正常水平低20%,市场多数预估6月印尼减产7%-8%,如果按照-7%的减幅计算,1-6月累计产量达到2769万吨,比2024年同期增加151万吨。由于6月印尼棕榈油出口关税下降,船运商检机构ITS预估6月出口达到258.8万吨,环比增加30.5%。截至7月16日,印尼已消耗了约74.2亿升生物柴油,虽然日度消耗量略低于4月底之前的数据,也好于预期,全年推算下来比较接近年度目标,早先市场担忧印尼只补贴公共市场部分会造成B40实施困难,因此6月印尼棕榈油消耗量维持高位,所以6月底印尼棕榈油库存转而下降。 然而进入7月印尼多个地方降水偏少,主产区全部降水量距平情况比6月更差,偏低的降水量将会直接导致棕榈果质量下降,况且7月印尼多个地方气温偏高。如果按照正常水平,7月印尼棕榈油将会增产2.5%左右,但是根据反馈,一些产区7月产量和6月处于持平状态,并没有明显增量。8月印尼棕榈油关税将会上调,因此将会刺激一些棕榈油提前出口,7月底印尼库存或许没有较大升高。 7月印尼生产一吨生物柴油补贴费用继续下降,较补贴最高的4月下降150美金/吨,而种植基金管理机构预估今年通过棕榈油出口税能征收30万亿印尼盾,能够完成今年的B40生物柴油。印尼政府目前正在进行一些测试,以将强制性的生物柴油混合比例提高至50%,但是政府尚未最终决定于2026年实施,因为还需要对各个环节测试,包括原料供应情况,此外还需要再建设五座生物柴油工厂,其中三座在建。 进入6月后马来西亚和印尼精炼棕榈油价差不断缩小,当前两者价差是2019年以来次新底的,仅高于印尼减产200万吨的2024年,马来西亚当前供需宽松程度高于印尼。上半年印尼产量恢复完成65万吨,即使7月按照正常2.5%的增产幅度,那么1-7月产量也仅仅比去年同期增加104万吨,距离完成全年增产200万吨的目标还差接近100万吨,需要在8、9和10月完成,如果后续三个月表现一般,那么增产实现200万吨的难度还是有的。 南美豆油出口放缓,印度进口季节性回升 图4:印度港口毛豆油和毛棕榈油价差(美元/吨)图5:印度豆油、菜油和棕榈油月度消费量(千吨)6月印度进口96万吨棕榈油,而5月为59万吨,增量最大,葵油进口量处于低位,豆油进口量出现下降。截至到6月,24/25年度豆油、菜油和棕榈油累计消耗9125千吨,比23/24年度同期减少13%,减幅在缩小,而在从7月开始油脂消费量将会继续增多,一直延续到9月和10月(也就是10月或者11月排灯节前)。贸易机构统计,7月棕榈油进口下降至85.5万吨,低于6月的95万吨,豆油进口回升至49.5万吨,葵油进口下降至20.1万吨,据了解,印度本土是认为棕榈油价格偏高,导致近期采购放缓。由于印度本土饲料行业对豆粕采购量下降以及豆粕出口量下滑,印度本土大豆压榨低于上一年度,因此本土豆油供应并没有增加,还是要依赖进口油脂。 从6月开始,阿根廷大豆压榨利润持续较差,6月豆油出口53.2万吨,略高于5月51.5万吨,但是低于去年同期的55万吨。7月开始大豆和豆油豆粕的关税上调,豆油价格上涨,虽然压榨利润好转,但是仍然处于历史低位。而在前面阿根廷大豆降税及中美贸易战期间,阿根廷连续出口较多的大豆,而最近政府再度降低大豆关税,因此未来阿根廷豆油出口或将继续下降,毕竟也过了出口高峰期。 5月巴西出口豆油16.9万吨,高于4月11.9万吨,也高于24年同期的12万吨,1-5月累计出口69万吨,高于去年同期的51万吨,自从3月巴西豆油出口达到高峰后不断下降。目前巴西大豆压榨利润也是低于去年同期的,况且官方上调生物柴油掺混比例,巴西植物油协会将2024/25年度豆油出口量预估从140万吨下修至135万吨。最近即使美豆油下跌,但是南美豆油价格相对稳定,未来南美豆油出口增速将会放缓,国际豆棕价差还会保持正的价差,棕榈油价格短暂调整之后,后期印度还会倾向于多进口。 棕榈油何时会有拐点? 在排灯节前,印度进口油脂消费仍然增加,未来南美豆油出口放缓,更多依靠棕榈油,且印尼生物柴油需求也给予需求支撑,美国生物柴油2026及2027年合规义务量落地也要等到11月,目前市场上主要消息还是认为对于进口原料补贴下降,而在印尼库存建立之前,棕榈油仍然较为强势,不易大跌,底部也将逐步上移,但是持续上涨还是需要下一轮印度等需求国继续采购。但是25/26年度葵籽增产,且葵油出口增加,9月开始黑海葵油陆续上市,将会和棕榈油竞争市场,而印度在9、10月完成排灯节备货之后,棕榈油进口需求下降,而彼时马来西亚和印尼库存也将较高,市场可能再度转为交易棕榈油弱需求,才会迎来拐点。 作者:聂波 期货从业证号:F03117695 交易咨询证号:Z0019358 联系方式:niebo@zjtfqh.com 免责声明 本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权,任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发,须注明出处为紫金天风期货股份有限公司,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法,但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,且紫金天风期货股份有限公司不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见,仅作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保,投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。

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