2025-09-06 13:06:20 5,883次浏览

诺安基金:最新观点:【股市点评】精选优质成长赛道,布局周期景气行业本周市场延续强势表现,但周中行情震荡加剧,科技主线仍是交易核心,同时低位的绩优板块也迎来一定轮动补涨。全A日均成交额逼近3万亿元,显示市场投资交易情绪高涨。宽基指数方面,上证指数报3857.73点,上涨0.84%;深证成指报12696.15点,上涨4.36%;创业板指报2890.13点,上涨7.74%。板块方面,通信、电子、有色金属表现较好。 通信(+13.29%):消息面上,8月27日,工信部印发《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》,提出推动手机等终端设备直连卫星加快推广应用,为广大地面移动通信用户提供基于卫星的话音、短消息业务。此外,8月26日,国务院发布深入实施“人工智能+”行动意见,明确要加快构建智能网络和算力基础设施,推动人工智能与实体经济深度融合,进一步提升对高速传输、光模块的需求预期。此外,近期多家通信龙头企业发布中报,营收增速超预期,对板块形成提振。电子(+7.07%):消息面上,8月26日,国务院发布深入实施“人工智能+”行动意见,明确到2027年率先实现人工智能与六大重点领域广泛深度融合,促进智能经济核心产业规模快速增长。同日,中国信通院联合华为、三大运营商等成立“先进存力AI推理工作组”,标志着我国AI推理领域进入“存算协同、生态共建”的新阶段,有望持续刺激上游电子产业链需求。有色金属(+4.61%):8月22日,工信部等三部门联合发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》,明确国家对稀土开采和稀土矿产品的冶炼分离实行总量调控管理,供给端约束将实质性显现。同日,美联储主席鲍威尔的发言强化了市场对9月降息的预期,贵金属战略地位提升,机构全面看多有色金属。此外,人形机器人产业化、新能源汽车渗透率跃升,引发对上游高性能钕铁硼磁材、锂等原材料需求的爆发式增长,新产业革命打开板块增长空间。宏观方面,7月份全国规模以上工业企业利润同比负增长,利润增速仍处于磨底阶段。1—7月份,全国规上工业企业利润同比下降1.7%。具体来看,规模以上工业企业营收增速回落,但利润同比降幅继续收窄,利润率改善,“反内卷”的影响已初步显现。不过在“反内卷”背景下,企业去库意愿强于补库,待前期“内卷”过程中积累的多余库存基本出清后,企业整体才会重新迈入补库阶段。整体来看,企业盈利和预期仍偏弱,盈利接力估值支撑市场上涨仍需观察。海外方面,美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上释放鸽派信号,交易员加大对美联储9月降息的押注,完全消化年底前降息两次的预期。英特尔公司与美国联邦政府达成协议,后者将向英特尔普通股投资89亿美元,收购该公司9.9%的股份,成为其最大单一投资者。英伟达第三财季营收展望略显平淡,引发市场对人工智能领域巨额支出增速放缓的担忧,盘后股价一度大幅下跌。重点关注: 1)AI、科技;2)内需相关板块;3)“反内卷”相关板块。后续跟踪:1)地产、财政、消费数据、价格指数数据;2)海外经济数据;3)中美关税等相关政策变化。【债市点评】债市维持弱势震荡一、本周债市回顾公开市场操作方面,本周央行累计开展22731亿元逆回购和6000亿元MLF操作,同期有20770亿元逆回购、9000亿元买断式逆回购和3000亿元MLF到期,实现净回笼4039亿元。整体来看,央行加大公开市场投放力度,充分体现对资金面的呵护态度。资金面方面,临近月末资金价格中枢有所抬升,但在央行呵护下资金面由紧转松,跨月资金价格出现下行。现券方面,本周权益市场虽大幅波动,但市场乐观情绪未改,债市呈现先涨后跌态势,整体维持弱势震荡。除短端现券收益率下行外,其余各期限、各品种债券收益率均有所上行,期限利差整体走阔,信用利差则有所收窄。二、本周重要信息跟踪1、7月工业企业利润降幅收窄。8月27日国家统计局公布1-7月份规模以上工业企业效益数据,规模以上工业企业营业收入同比增长0.9%,1—7月份增长2.3%。7月份,规模以上工业企业利润同比下降1.5%,降幅较6月份收窄2.8个百分点,连续两个月收窄,1—7月份利润降幅较上半年收窄0.1个百分点,7月份企业毛利润由6月份下降1.3%转为增长0.1%。整体来看,工业企业利润降幅虽有收窄,但增速偏弱,反内卷政策效果尚未显现,后续能否进一步企稳回升取决于需求变化。2、上海发布楼市新政。2025年8月25日,上海发布楼市新政,核心调整包括:沪籍/非沪籍家庭(非沪籍需社保满1年)在外环外购房不限套数;成年单身人士按家庭标准执行,沪籍外环内限购2套,非沪籍满3年社保可购1套;首套最高贷款提至184万(多子女家庭216万),可提取公积金付首付且不影响贷款额度;商贷利率统一,不再区分首套和二套利率。新政旨在激活外环外市场,缓解库存压力。3、多家中小银行宣布下调人民币存款利率。近期多家中小银行宣布下调人民币存款利率,降幅达10到20个基点。近日,江苏银行、南京银行等多家银行宣布调整3年期定期存款利率。中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏表示,这既是对前期大型商业银行降低存款利率的跟进,也是应对净息差下行压力的需要。从未来的发展趋势来看,存款利率仍然面临下行压力。4、美联储官员释放降息信号。2025年杰克逊霍尔会议上,鲍威尔讲话释放了政策调整信号,暗示美联储可能因“就业下行风险上升”调整政策立场,为9月降息铺路,并删除“平均通胀目标”表述,回归灵活通胀目标制,并弱化就业缺口对政策的约束;美联储理事沃勒近期讲话,称支持9月降息25基点,认为潜在通胀已接近2%目标,劳动力市场疲软风险加剧,需“立即行动”,预计未来3-6个月持续降息,节奏取决于数据,中性利率约3%(当前4.25%-4.5%)。三、市场展望今年以来债市整体处于窄幅区间震荡,息差和期限利差均处于较低水平,尤其期限利差已处于历史低位。在息差较低的环境中,以往债券部分收益来源于期限利差的压缩。与去年相比,当前市场风险偏好明显上升,股市对利好消息反应敏感,维持偏强运行;债市对基本面和流动性的定价作用减弱,对经济金融数据偏弱、房地产及关税等利多因素反应不足,而对刺激政策的敏感度上升。在国债利率处于低位的背景下,股票性价比提升,各类资金有向股市转移的迹象。展望后市,基本面预期偏弱,央行呵护资金面的态度明确,债市收益率大幅上行的可能性较低。但风险偏好回升和政策预期变化可能引发资金结构的再平衡,债市收益率震荡中枢或上移。纯债策略建议以短端高资质信用债为主,长端可考虑左侧布局与波段交易。【海外点评】英伟达业绩、欧洲经济数据引发欧美股市调整本周全球大类资产表现为:商品(彭博全球商品指数上涨1.14%)>REITs(富时EPRA/NAREIT全球REITs指数上涨0.58%)>债券(彭博全球综合债券指数上涨0.15%)>股票(MSCI全球股票指数下跌0.39%)。股票方面,本周中国股市延续上行态势,欧美股市调整,发达市场股市(MSCI发达市场股市-0.36%)领先于新兴市场股市(MSCI新兴市场股市-0.64%)。发达市场股市中,日本好于美国好于欧洲。日经225指数上涨0.20%;美国本周公布的经济数据多数好于预期,至年底隐含利率小幅下行,但科技巨头业绩不及预期,美国三大股指下跌,标普500指数下跌0.10%,纳斯达克指数下跌0.19%,道琼斯工业指数下跌0.19%;欧洲消费者信心指数下行,欧央行进一步降息可能性下降,欧洲股市回调,欧洲ST0XX600指数下跌1.99%,德国DAX指数下跌1.89%,英国富时100指数下跌1.44%,法国CAC40指数下跌3.34%。新兴市场中,中国股市延续上行态势,万得全A指数上涨1.90%,恒生科技指数上涨0.47%;巴西股市亦保持上行,本周巴西IBOVESPA指数上涨2.50%;俄罗斯MOEX指数上涨0.09%;印度NIFTY50指数下跌1.78%。行业层面,本周全球股市中,能源、电信业务、原材料、信息科技行业获得正收益并跑赢MSCI全球股票指数,而日常消费品行业与公用事业行业回调幅度相对较大。大宗商品方面,本周国际油价回暖,布伦特原油期货价格上涨0.58%至68.12美元/桶,美国天然气价格上涨11.08%;工业金属及贵金属价格维持强势,伦敦铜价、铝价分别上涨1.83%和1.18%;黄金价格上涨2.26%至3447.95美元/盎司。债券市场方面,本周美国国债收益率曲线转陡峭,3个月收益率下行4.5bp至4.146%,二年期收益率下行8.0bp至3.618%,十年期收益率下行2.4bp至4.230%。欧洲主要国家的十年期国债收益率涨跌不一,英国上行3.0bp至4.72%,法国上行0.2bp至3.509%,德国下行3.2bp至2.722%。日本十年期国债收益率下行2.2bp至1.587%;中国上行1.3bp至1.773%。汇率方面,美元指数维持弱势,最新为97.771,较上周上行0.06%,欧元对美元贬值0.273%至1.1686,英镑对美元贬值0.155%至1.3504,日元兑美元贬值0.075%至147.05;人民币兑美元中间价最新为7.1030,创2024年11月以来高位,较上周-0.4080%。经济数据方面,本周公布的美国经济数据多数好于预期。7月耐用品订单环比初值为-2.8%,好于市场预期的-3.8%;剔除运输设备后的指标为+1.1%,各主要类别均有所增长,其中电气设备、机械设备、初级金属、金属制品、计算机和电子产品涨幅居前,AI智能相关的投资变现较强;运输设备由于飞机订单数量减少而拖累了整体耐用品订单表现。整体订单数据仍反映出资本支出意愿总体疲弱的现象。7月美国PCE价格指数同比+2.6%,核心PCE价格指数同比增2.9%;实际个人支出环比增0.5%,高于前值0.3%,创四个月来最大增幅,需求保持坚韧。美国第二季度经通胀调整后GDP折合年率增长3.3%,超市场预期3.1%;主要贡献项个人消费支出同比增1.07%,商品消费同比增0.57%,较一季度有较大幅度回升;固定资产投资同比增0.59%,企业投资增速较前值放缓;政府支出回暖,从前值-0.1%回升至-0.03%;库存变化与净出口波动较大,库存变化由前值的+2.59%下降至第二季度的-3.29%,净出口从-4.61%转为4.95%。第二季度超预期GDP增长主要来自强出口效应影响消退,净出口转正,内需消费回暖支撑GDP增速。8月密歇根大学消费者信心指数为58.2,低于前值与预期58.6,主要由于对未来预期信心减弱;调查显示消费者对未来1年、5-10年通胀担忧减缓,分别从4.9%和3.9%下降至4.8%和3.5%。市场对美联储9月降息预期基本稳定,降息预期概率为87.9%至4.109%,对12月降息概率上升至82.3%、隐含利率下降至3.769%。欧洲方面,欧元区8月信心调查显示经济信心、工业、服务业信心指数下行。欧央行7月会议纪要显示多数官员认为通胀风险总体平衡,通胀率或将维持在2%目标附近,认为当前利率水平合理,存款利率维持在2%为稳健做法。日本方面,失业率由6月2.5%下降至7月2.3%;但工业产值、零售总额数据不及预期。日本央行行长植田和男表示,预计紧俏的劳动力市场将继续对工资产生上行压力,市场对今年再次加息的预期升温。QDII基金近期观点:· 诺安油气能源基金:本周布伦特原油期货价格上涨0.58%至68.12美元/桶,WTI原油期货价格上涨0.55%至64.01美元/桶。标普能源股票指数受油价影响,本周上涨2.46%。数据方面,RYSTAD ENERGY最新数据显示,OPEC组织2025年7月原油产量为2782万桶/天,高于2024年12月的2684万桶/天,低于6月的2800万桶/天;沙特7月原油产量为每天943万桶,高于去年12月的890.9万桶,低于6月的956万桶/天;俄罗斯7月日产量为914万桶,高于去年12月903.5万桶,高于6月的908.6万桶;主要产油国增加原油供给。美国原油产量维持于1340~1350万桶/天左右水平。库存方面,截至8月22日当周美国商业原油库存减少239.2万桶,降幅大于预期的137.8万桶;库欣原油库存为减少83.8万桶;战略原油库存增加至4亿桶左右,美国持续增加战略原油库存。当前美国商业原油库存和库欣原油库存均为过去五年库存低位,战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面,蒸馏油库存减少178.6万桶,预期为增加59.2万桶,汽油库存减少123.6万桶,预期为减少151.3万桶;当前美国蒸馏油库存处于过去五年低位、汽油库存略低于过去五年均值水平。以色列与伊朗、俄罗斯与乌克兰间的冲突将会保持油价的地缘风险溢价。关税政策的不确定性将影响原油需求增速,但随着贸易谈判的持续推进,经济增长预期亦出现边际修复,低油价亦会支撑原油消费。主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低。短期油价的运行主要受地缘冲突的风险溢价影响,但OPEC+增产造成的原油供应增加或逐渐影响原油价格。短期保持对国际油价持下有底、上有弹性判断。尽管美国能源公司二季度业绩增长放缓,但明显好于市场预期,并预计三、四季度业绩增速逐步好转。建议投资者关注油价的波动,逢低积极对原油产品做相关布局。·诺安全球黄金基金:国际现货黄金最新价格为3447.95美元/盎司,较上周上涨2.26%。部分亚洲和中东国家央行持续增加黄金的储备。本周美债收益率、美元指数小幅下行,反映市场波动的VIX指数走平,全球黄金ETF持有量增加。鲍威尔在Jackson Hole会议的发言进一步增加美联储9月议息会议降息的概率。黄金价格盘整后,波动率有回归的可能。当前美国经济韧性明显,关税、降息或为通胀增加上行压力。至年末的降息幅度预期有修正可能,或增加市场波动从而增加避险需求。央行增持、美元资产再配置需求的中长期逻辑会持续支撑金价走势。建议投资者积极关注黄金价格走势,逢调整逐步增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。·诺安全球收益不动产基金:本周海外REITs资产多数上涨。STOXX全球1800 REITs指数下行0.10%;分市场看,新加坡>澳大利亚>日本>美国>香港>英国。全球REITs中,行业表现为: 医疗>酒店及娱乐>工业>住宅>零售>办公>特种。当前美国REITs公司公布的2025年第二季度业绩显示,医疗、办公、零售、工业、住宅REITs盈利获得正增长,酒店娱乐、工业、住宅、医疗、零售REITs盈利增速超市场预期。未来预计医疗REITs业绩增速保持相对优势,零售REITs业绩稳定增长,特种、酒店娱乐业绩逐步回暖。REITs同时具备股票属性和债券属性,利率下行周期同时利好两类属性。受贸易环境、经济增长的不确定性影响,REITs公司或减少收并购交易从而影响业绩表现。建议投资者在海外央行降息周期中关注海外REITs中长期的配置机会。重点市场点评:·港股1. 市场总体表现港股市场在8月最后一周呈现震荡整理格局,三大指数表现显著分化。市场在周一冲高至25,918点后遭遇阻力,随后三个交易日连续回调,周五才止跌回升,全周波动幅度达到1,110点,多空博弈激烈。从月度表现来看,港股8月整体收涨,恒生指数月度涨幅达1.23%,实现月线四连阳,国企指数和恒生科技指数分别上涨0.73%和4.06%。值得注意的是,本周市场成交量显著放大,日均成交额达3,573.82亿港元,较上周增加769.17亿港元,显示在市场高位震荡过程中资金交换频繁。2. 核心影响因素分析2.1 业绩期主导市场逻辑8月下旬是港股中期业绩披露的高峰期,企业盈利表现成为股价分化的核心驱动力。根据市场对已披露业绩的分析,多数公司业绩仅符合预期且指引保守,股价未能明显突破,说明利好已被充分消化。金融、医疗保健和房地产行业表现疲软,成为拖累大市的主要因素。相比之下,材料、日常消费和信息技术板块表现强劲,反映出市场对业绩超预期板块的追捧。2.2 流动性环境边际变化香港市场流动性出现明显收紧迹象,这对港股估值形成压制。一个月期HIBOR(香港银行同业拆息)创近三个月新高,香港金管局多次入市干预并回收流动性,导致银行体系总结余自6月底的1,764亿港元骤降至8月的537亿港元。流动性边际收紧一方面反映了国际市场对港元需求增加,另一方面也限制了港股市场的估值扩张能力。2.3 外围市场与南向资金支撑尽管港股面临内部流动性收紧的压力,但外围市场表现强劲和南向资金持续流入提供了重要支撑。美股道琼斯指数和标普500指数本周均创历史新高,标普500首次站上6,500点,风险偏好情绪传导至港股。同时,南向资金本周累计净买入221.72亿港元,较上周增加42.68亿港元,显示内资对港股依然保持积极配置态度。这些因素部分抵消了流动性收紧对港股的负面影响。3. 后市展望与投资策略短期展望与关键监测指标展望9月份,港股市场可能面临传统季节性压力。统计过去24年,恒生指数在9月份平均下跌约2.3%,是全年表现最差的月份。短期内,市场需要关注以下几个关键因素:美联储9月议息会议:市场普遍预期9月降息或已成定局,但美国强劲的经济数据(二季度GDP年化修正值环比增3.3%)和通胀压力(核心PCE物价指数同比升2.9%)可能影响美联储的政策路径。国内政策动向:9月8日举行的全国人大常委会议可能释放政策信号,加上制造业PMI等经济数据的表现,将左右市场情绪。

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