2025-09-05 17:51:52 1,635次浏览

来源:国信证券 1. 货币-信用“风火轮”:宽货币下信用边际改善信用方面,7 月我国新增社融11320 亿元,低于万得一致调查值(14100 亿元)。其中新增人民币贷款-500 亿元,低于万得一致调查值(-150 亿元);信用脉冲延续回升,信用条件自低位修复。当前格局由此前的“宽货币+偏紧信用”过渡为“宽货币+信用边际修复(渐宽)”。预计政策传导与需求修复延续,信用改善有望保持,对未来1–3 个季度的经济与权益市场偏正面。 2. 下一阶段大类资产价格展望 流动性与政策预期共振,股市延续震荡上行。上月市场流动性持续宽松,两融余额与成交额稳步上升,情绪面延续高涨。基本面上,惠民生政策持续落地,同时针对中上游行业的“反内卷”措施有望抬升中长期盈利中枢,增强市场对未来增长的信心。外部方面,中美关系边际缓和,不确定性影响逐步减弱。展望后市,在资金活跃与政策预期共振下,市场或将延续上行态势。 债券性价比相对下降,配置上建议观望。利率继续上行,主要债券财富指数回落,债市短期表现承压。基本面上,国内仍处通缩周期,企业盈利筑底、地产低迷,需求偏弱。货币与财政政策持续发力,央行通过结构性工具和流动性投放加大支持,但短期内缺乏下调基准利率的预期。整体来看,价格低迷环境与政策呵护对利率形成中长期约束,但在风险偏好上升和资金流向股市的背景下,债券性价比相对下降,股市上涨通过股债跷跷板效应从债券中分离流动性。配置上建议保持观望,等待收益率见顶后带来的更优介入时机。 人民币或维持震荡格局。7 月美元指数小幅回升,人民币对美元阶段性承压,但人民币汇率指数上行,显示人民币在一篮子货币中仍保持相对强势。内部方面,宏观政策持续加码对经济形成托底,支撑人民币8 月中旬持续走强;外部方面,中美货币政策周期差异依旧存在,美元反弹带来一定压力。展望后市,在政策呵护和贸易韧性的支撑下,人民币有望维持在合理均衡水平。 供给收缩与政策调控共振,推动大宗商品价格走强。大宗商品普遍上行,原油涨幅领先。7 月南华工业品指数延续反弹,中上游品种受“去产能、控供给”的优化影响,期货价格整体走强。国际原油价格显著攀升,布伦特原油涨幅超7%,主要受地缘政治紧张与供应扰动推动:俄罗斯炼厂受袭停产、伊朗减产加剧市场对供给收缩的担忧。黄金则在高位维持小幅震荡,避险需求有限,对比原油与工业品表现更为平稳。根据国内定量配置模型,我们对下一阶段国内资产的配置建议为:积极配置假设下:股票、债券、原油、黄金分别为50%、33.3%、0%、16.7%;稳健配置假设下:股票、债券、原油、黄金分别为15%、85%、0%、0%; 3. 全球资产配置:增配全球权益资产 根据我们的全球资产配置模型,2025 年最新一期A 股之外全球主要股市的配置比例为:美国(13.02%)、德国(1.63%)、法国(0.00%)、英国(13.02%)、日本(1.63%)、越南(13.02%)、印度(14.65%)、中国香港(13.02%)余下30%比例按模型假设配置无风险收益产品。 风险提示:1)情绪因素对市场的扰动;2)美联储货币政策不确定性;3)海外地缘政治冲突加剧。

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