2025-09-06 22:20:32 0,706次浏览

出品:新浪财经上市公司研究院 作者:浪头饮食/ 郝显 8月19日,口子窖披露了半年报,上半年实现营收25.31亿元,同比下滑20.07%;实现净利润7.15亿元,同比下滑24.63%。 其中二季度收入一举下滑48.48%,和上年同期相比,接近腰斩。2024年第三季度,口子窖营业收入首次出现22.04%的降幅,去年四季度及今年一季度小幅恢复后,二季度再度大幅下滑。 二季度禁酒令对口子窖动销产生了较大影响,公司披露,“中高档白酒销售产生显著影响”,“升学宴数量及用酒需求显著下滑”。与此同时,随着销售费用率的提升,口子窖的净利率也在大幅下滑,目前已经低于迎驾贡酒。 口子窖二季度收入大幅下滑 经营活动现金流转负 在年报中,口子窖表示,2025年以来,白酒行业市场分化与渠道变化加剧,产量持续萎缩,销量增幅放缓。尤其随着消费低迷等因素影响,行业发展整体承压,需求下降、动销不畅、库存高企等成为行业常态。 事实上,除了行业大环境之外,还有省内市场环境变化的影响。在今年6月底召开的业绩说明会上,有投资者提问“二季度市场动销如何?近期的禁酒令和升学宴禁令是否对公司的宴席市场产生影响?”管理层回应称,“二季度尤其是禁酒令后,终端动销相对放缓。禁酒令对中高档白酒销售产生显著影响,从各宴席酒店与终端预定升学宴状况来看,与去年同期相比升学宴数量及用酒需求显著下滑。” 口子窖主要收入来源为安徽省内市场,其核心产品为100元-400元之间的口子年份酒系列。这个价格带属于中端及次高端,主要场景为婚宴、商务宴请消费。在当前的市场环境下,受到的影响较大。 事实上,去年三季度营收大幅下滑背后就有口子窖主动控货消化库存的原因。今年下半年恢复情况如何,还需要持续观察动销情况。 在收入大幅下滑的情况下,口子窖的收现比降至89%,经营活动现金流净额由正转负,净流出3.83亿元。 与此同时,存货从54.93亿元进一步增至61.59亿元,存货周转天数则从上年的1242天增加至1585天。而在2023年之前,存货周转天数一直在1100天左右。 近几年口子窖一直在扩产能,截至今年上半年,固定资产达到32.59亿元,在建工程达到9.42亿元,目前账面还有5个在建工程尚未完工。 而2024年公司白酒设计产能已经达到8万千升,实际产量3.95万千升,产能利用率仅为49%。未来新建产能投产后,如果不能及时消化,有可能进一步拉低公司的产能利用率。 销售费用率不断下降 实际控制人减持 口子窖原本是徽酒老二,近几年被迎驾贡酒反超。 口子窖落后的主要原因是其大商制,一个地级市只设置一到两个经销商,核心经销商持有公司股份,利益深度绑定。口子窖给予经销商巨大的利润空间,而拓展市场、营销投放等都交给经销商。 这种模式的优势是有利于快速拓展市场,同时控制营销费用,保持较高的净利率。但是缺点是厂家对渠道掌控力偏弱,脱离终端消费者,影响新品推广投放。 2017年以来,省内主流价位带向 300 元+的次高端市场升级过程中,迎驾贡酒反应迅速,推出生态洞藏系列,成立专门的销售公司进行推广。反观之下,口子窖则反应迟缓,没有抓住这一轮消费升级的机遇,被迎驾贡酒反超。 近几年口子窖开始改革渠道,将大商制改为“1+N”小商模式,进一步转向“平台化运营”模式。大量启用团购型、特约型经销商,以小商辅助大商,对以往的市场空白地带与渠道进行覆盖。经销商数量不断增加,2024年净增加68家,今年上半年净增加63家。不过,在行业下行期,公司的改革能收到多少效果,需要打问号。 从产品端来看,2023 年口子窖对兼系列进行更新,逐步替换口子10/20/30 年,用意是将其打造成为次高端与高端价位带的核心产品。 但是在当前的市场环境下,产品升级难度比较大。据管理层透露,目前兼系列中档偏低价位产品动销良好,高端兼系列动销不及预期。兼 5、兼 6、兼 8 产品价格稳定,兼 10、兼20价格则略低于指导价格。 2024年公司销售费用率达到了15.28%,比2021年高近3个百分点。主要是去年口子窖加大了针对消费者的促销投放,导致销售费用增加。促销投放其实相当于变相降价,但是并未能挽救销售。 与此同时,净利率开始下滑,2025年上半年降至28.25%,相比2021年同期降低近2个百分点。从2024年数据来看,口子窖净利率为27.52%,迎驾贡酒为35.33%,口子窖相比迎驾贡酒的净利率优势已经丧失。 随着业绩下滑,大股东也开始了减持。今年7月20日,口子窖披露了刘安省的减持计划。刘安省拟在未来三个月内通过大宗交易方式减持不超过10,000,000 股,占公司总股本的1.67%。刘安省和徐进是口子窖的实际控制人,刘安省与其一致行动人总共持有42.01%的股份。 2024年9月,刘安省通过大宗交易向徐进转让了1.08%的股份,其持股比例从11.66%下降至10.58%,如果按照上限减持,其持股比例将降至8.91%。而按照目前34元左右的股价估算,将套现3.4亿元。

口子窖二季度业绩失守:销售费用率不断下降 实际控制人减持
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