2025-09-06 10:53:06 3,067次浏览

中金发布研报称,考虑经营效率优化和股息收入增加,上调中国生物制药(01177)2025/2026经调整净利润16.9%/17.2%至44.70亿元/49.21亿元。当前股价对应2025/2026年30.4倍/27.2倍经调整市盈率。维持跑赢行业评级,同步上调目标价17.1%至8.90港元,对应34.2倍2025年市盈率和30.6倍2026年经调整市盈率,较当前股价有12.5%的上行空间。 中金主要观点如下: 1H25业绩超出该行预期 公司公布1H25业绩:收入175.75亿元,同比增长10.7%;归母净利润33.89亿元,同比增长12.3%,经调净利润30.88亿元,同比增长101.1%,超出该行预期,主要因创新产品收入增速超预期以及股息收入。 创新产品驱动成长,实现1H25收入双位数增长 根据公告,1H25公司实现创新产品收入77.99亿元,同比增长27.2%,收入占比44.4%(YoY+5.8ppt),仿制药实现正增长。具体分业务来看,1H25抗肿瘤用药收入66.94亿元(YoY+24.9%),外科镇痛用药收入31.05亿元(YoY+20.2%)。2025年7月重组七因子获批,5月美洛昔康注射液获批上市,公司预计2H25还将有CDK2/4/6抑制剂以及BI合作Zongertinib(HER2单抗)获批上市,2025全年创新产品收入占比将超50%。该行预计公司未来三年创新产品获批速度有望加快,进一步贡献更多收入增量。 管理效率持续提升,毛利率持续改善 1H25公司持续推进规模化、集中化和精细化管理,实现毛利率82.5%(YoY+0.4ppt),销售管理费用率42.9%(YoY-0.2ppt),集团营销人员数同比下滑8.6%,主要企业营销人均产出同比提升21.8%,团队效率稳步提升。 并购礼新制药,全球创新步伐进一步加快 公司创新管线围绕肿瘤、肝病代谢、呼吸感染和外科镇痛进行重点布局,并购礼新制药后,肿瘤领域布局加速升级。1)肺癌全覆盖NSCLC:TQB2922(EGFR/c-Met双抗)即将开展NSCLC的III期临床,TQB6411(EGFR/c-Met双抗ADC)I期临床入组中,LM-168(CTLA-4单抗)已进入I/II期临床,临床前数据展现减毒增效表现;2)乳腺癌深度布局三大亚型:公司预计CDK2/4/6抑制剂今明年分别获批2L/1L HR+患者,HER2双抗ADC已进入III期临床;3)消化道覆盖核心癌种:胃癌以CCR8单抗和Claudin18.2 ADC为抓手,胰腺癌PD-1/TGF-β已启动III期临床。此外公司PDE3/4抑制剂临床进度全球领先,目前已启动III期临床,该行期待有更多优秀疗效数据读出和海外BD授权交易。 风险提示:产品上市进度不及预期,医保控费力度超预期。

中金:维持中国生物制药跑赢行业评级 上调目标价至8.90港元
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