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来源:尺度商业 文 | 杨万里 A股市场“万物皆可茅”。昔日,片仔癀一度被市场称为“中药茅”,2021年高光时刻总市值达2900多亿。而如今,片仔癀总市值为1200多亿元,较昔日高点缩水超1600亿元。 片仔癀总市值变化背后,业绩成为扰动因素之一。2021年至2024年,该公司营收增速从23.2%下降至7.25%,归母净利润增速从45.49%下降至6.42%。 进入2025年,片仔癀的业绩进一步走弱。最新半年报显示,公司营收净利双双下滑,近11年首次在中报出现营收净利双双下滑的情形,结束了连续10年中期净利增长。 业绩下降的背后,片仔癀高度依赖的核心大单品“片仔癀系列”成本上升,挤压了毛利率,加剧了成本增长,使得整体毛利率承压。 面对核心产品承压,片仔癀近年也不断拓展多元化业务,然而多元化业务还未挑起业绩重担,片仔癀仍将承受业绩阵痛。未来,片仔癀能否实现好转? 核心产品毛利率承压, 告别增长,营收净利双下滑 8月29日晚,片仔癀发布了2025年半年报,公司实现营收53.79亿元,同比下降4.81%;实现归母净利润14.42亿元,同比下降16.22%,营收与净利双双下滑。 对比公司以往已披露的中报,片仔癀上一次出现下滑的情形是2014年中报,2024年中报,片仔癀在营收增长7%情况下,归母净利润下降3.41%;此后,2015年中报至2024年中报,连续10年增长。如今2025年中报,片仔癀告别了增长,首次营收净利双双下降。片仔癀在半年度业绩快报里提到,该公司经营环境复杂严峻。另外,生产所需的关键原材料价格持续处于历史高位运行,成本压力显著增大。 总结一下,就是公司受到了原材料价格大涨影响,成本大幅增加,利润受到挤压了。 片仔癀的主要业务分为医药制造业、医药流通业及化妆品业等,医药制造是核心业务。 截至2025年上半年,公司医药制造业务实现营收29.85亿元,占片仔癀当期营收比重为55.50%。 公司医药制造业务以“片仔癀”为主产品,拥有锭剂及胶囊剂两种剂型,“大单品”是片仔癀系列。 数据显示,2025年上半年,片仔癀的肝病用药(片仔癀系列)实现营收28.96亿元,同比增长9.7%,占到医药制造收入的90%以上,总营收的50%以上。 不过,虽然核心产品片仔癀系列的收入有小幅增长,但毛利率同比下降10.89个百分点降至61.50%。 核心产品毛利率下降导致了片仔癀公司整体毛利率下降4.37个百分点至40.46%。 片仔癀核心产品片仔癀系列毛利率变动与成本因素有关。 片仔癀系列产品的生产原料包含了珍贵的天然牛黄和麝香等。其中,天然牛黄的价格就像坐穿天猴一样,蹭蹭上涨。 据媒体报道,天然牛黄的价格在2023年初约为57万元/公斤,中药材天地网数据显示,安国药市天然牛黄价格在2025年上半年曾涨到170万元/公斤,其他地方医药市场也高达160多万元/公斤。 面对原材料价格疯狂上涨,片仔癀采取了提价措施,将成本转移到产品的价格上。 2023年5月份,片仔癀公告称,鉴于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因,主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒,供应价格相应上调约170元/粒等,涨幅约28.8%。 产品提价后短期提振了业绩。2023年全年,片仔癀的营收规模达到100.6亿元,同比增长15.69%;实现归母净利润27.97亿元,同比增长13.15%。 然而成本这头拦路虎始终没完全解决,片仔癀提升的价格,跟不上天然牛黄价格火箭似的增长,很快提价带来的利润增速又被“抹灭”。2024年,片仔癀的业绩增长再次减速,去年营收和净利增速均降低至个位数 ,分别同比增长7.25%和6.42%。2025年上半年,营收净利双双下降。 券商发布的相关研报中,也纷纷调低对片仔癀未来业绩的预测。光大证券分析师出具研报下调片仔癀2025年归属净利润至31.70亿元(较前次下调12%),理由包括考虑原材料成本居高不下等。 多元化业务受挑战,难形成新增长点 面对核心产品受压、业绩增长困境,片仔癀近年来除了大力加码核心产品保持稳定外,也在发展医药流通业务以及拓展多元化业务(包括布局安宫牛黄丸和美妆赛道)。 从转型多元化业务实际发展来看,似乎并没有显著的效果。 2025年上半年,片仔癀的医药流通业务、化妆品业务、其他分别实现营收19.77亿元、3.2亿元、8239.48万元,同比分别下降12.82%、17.01%、8.56%。 另一组数据显示,医药流通业务、化妆品业务、其他三块业务的毛利率分别同比下降4.9个百分点、3.08个百分点、2.22个百分点。 2020年7月,片仔癀收购黑龙江龙晖药业51%股权,获得安宫牛黄丸(双天然、天然麝香(体培牛黄)品规)产品系列,布局心脑血管用药领域。 2021年至2024年,片仔癀旗下龙晖药业安宫牛黄丸系列的销售额持续放量,从2021年的0.96亿元增长至2024年的2.84亿元。 2024年,心脑血管用药业务的收入占当期总收入比重约为2.63%。而2025年上半年,心脑血管用药业务的收入为6010.41万元,占当期总收入比重约为1.13%。营收占比下降。从占营收比重看,该业务短期内对整体业绩影响有限。 从安宫牛黄丸的竞争格局看,市场呈现“一超多强”特征,其中同仁堂属于行业龙头,占据近一半市场份额。截止2024年12月,中国安宫牛黄丸获得药品监督局批文总数超过120个,市场竞争激烈。 再看片仔癀布局的美妆领域,2020年,片仔癀的日用品、化妆品业务合计实现营收9.05亿元,占当期营收比重为13.9%。2021年,日用品、化妆品业务的收入同比下滑至8.41亿元,占当期营收比重为10.49%。 从2022年开始,片仔癀单独披露出化妆品业务的经营情况。2022年至2024年,该业务分别实现营收6.34亿元、7.07亿元、7.52亿元,收入保持一定增长,不过占营收比重均低于8%。 2025年上半年,片仔癀的化妆品业务收入3.2亿元,同比下降17.01%,业务分行业看是各项业务中下降幅度最大的,占总营收的比重仅5.95%。 整体来看,片仔癀依然没法摆脱对片仔癀系列产品的高度依赖,在核心产品毛利率下滑以及多元化业务发展缓慢收入下滑背景下,片仔癀短期内将承受业绩阵痛。 片仔癀未来扭转业绩颓势的关键或许要控制好核心产品的生产成本,以及推动多元化业务进一步突破。  

半年报业绩“失速”,近11年首次营收净利双降,片仔癀经历了啥?
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