2025-09-04 17:26:58 2,802次浏览

铜:旺季渐临废铜短缺 精铜需求受提振 1、宏观。海外方面,美国7月ISM制造业指数录得48,低于预期的49.5,已连续5个月处于荣枯线下方,显示制造业持续萎缩。但随后公布的7月非农新增就业人数骤降至7.3万人,创9个月来新低,且5月和6月数据均遭下修。这一系列疲软数据反而大幅提升市场对美联储9月降息的预期,此后美联储主席鲍威尔在全球央行年会上更是几乎确定了9月降息的节奏。另外,8月12日,中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明发布,美国将继续修改对中国商品加征关税的实施政策,自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天,同时保留对这些商品加征的剩余10%的关税,中国也采取了对应的暂停关税措施,这一决定显著降低了贸易紧张局势,推动市场风险偏好回升。国内方面,7月我国工业企业利润降幅较前月收窄,表明反内卷措施开始缓解生产商之间的竞争压力,但8月份国内“反内卷”政策和交易情绪有所降温。 2、基本面。铜精矿方面,国内TC报价止住下跌之势但仍处在低位,表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解,成为当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面,国内8月电解铜产量117.15万吨,环比下降0.24%,同比增加15.59%,累计同比增加12.3%;9月电解铜预估产量111.9万吨,环比下降4.5%,同比增加11.4%,9月因政策不确定性再生铜阳极板产量或出现大幅下滑,精矿短缺下或影响9月精炼铜产量。进口方面,国内7月精铜净进口同比下降5.33%至21.76万吨,累计同比下降2.68%;7月废铜进口量环比增加3.73%至19.01万金属吨,同比下降2.36%,累计同比下降0.77%。库存方面来看,截止8月29日全球铜显性库存较7月末统计增加4.1万吨至61.3万吨,其中LME库存增加20700吨至158900吨;Comex库存增加18078吨至252054吨;国内精炼铜社会库存月度增加0.78万吨至12.7万吨,保税区库存下降0.6万吨至7.51万吨。需求方面,8月淡季维系,终端订单出现放缓,加工端采购节奏维系刚需。 3、观点。8月,宏观因素相对偏乐观,但美政府对精炼铜豁免加征关税下,美铜价格快速回落影响市场情绪,市场也担心美铜库存“堰塞湖”下价差逆转库存重回流海外,造成短期供求的冲击。从8月底来看美铜较LME仍有一定溢价,因此短期无虞。可以说,铜价“熬”过了偏利空的淡季,价格整体呈现窄幅震荡走势,且波动率下降。进入9月份,有3点需要关注,一是美联储9月降息市场已基本定价,投资者应关注海外对美联储年内余下态度,去预判宏观偏乐观情绪能否延续,可关注股市能否延续涨势;二是“金九银十”是国内传统消费旺季,在国内进口连续不及预期及废铜政策不明朗下开工率偏低下,精铜消费有望得到较大提振;三是国内部分产业的反内卷政策有望陆续落地,市场有望再掀起新一轮反内卷交易。因此综合来看,铜价有望延续8月下旬以来偏乐观走势,但也需要注意美国衰退预期以及铜高价对下游需求的制约如影随从,价格上行高度或受限,预计国内价格波动区间在78000~83000元/吨之间。 镍&不锈钢:边际好转 期待金九 1、供给:印尼镍铁内贸价格持平;印尼镍矿升贴水维持24美元/湿吨,菲律宾镍矿维持8.0美元/湿吨。2025年7月中国精炼镍表观消费量2.99万吨,环比减少5.98%,同比增加14.89%;2025年1-7月国内精炼镍累计表观消费量22.95万吨,同比增加46.14% 。青山对外发布8月高镍铁第一轮招标价为940元/镍(舱底含税);市场部分货源对外报价950-960元/镍(出厂/舱底含税),均价报价升水5-10元/镍(舱底含税)。MHP供应偏紧,系数上涨明显,硫酸镍成本走强,需求增加,价格上涨。 2、需求:不锈钢方面,全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比减少0.88万吨至108.3万吨,其中300系环比减少0.4万吨至65.4万吨;供应端环比预计有所增加,原料价格表现上涨,成品价格下跌,理论利润减少。新能源方面,周度三元材料产量环比增加102吨至16667吨,库存环比增加321吨至17617吨;周度电芯产量环比增加5%至23.86GWh,其中铁锂环比增加7%至18.03GWh,三元环比增加2%至6.96GWh;据乘联会,8月1-24日,全国乘用车新能源市场零售72.7万辆,同比去年8月同期增长6%,较上月同期增长7%,全国乘用车新能源零售渗透率56.6%,今年以来累计零售718.2万辆,同比增长27%;8月1-24日,全国乘用车厂商新能源批发71.1万辆,同比去年8月同期增长11%,较上月同期增长3%,全国乘用车厂商新能源批发渗透率53%,今年以来累计批发834.5万辆,同比增长33%。 3、库存:周内LME库存减少54吨至209544吨;沪镍库存减少108吨至21905吨,社会库存减少1402吨至39470吨,保税区库存维持4700吨 4、观点:镍矿方面,价格表现平稳运行。不锈钢方面,周度库存环比小幅下降,但供应环比有所增加,库存压力或将有所显现,而随着原料端价格上涨,不锈钢成本支撑走强。新能源方面,三元需求逐渐走强,下游备货意愿或有增加,原料端供应相对偏紧,硫酸镍价格或将继续走强。一级镍方面,周度库存环比减少,1-7月国内累计消费同比增长近50%。前期镍价基本呈现区间震荡运行,周度镍价反弹至区间中心,但随着镍铁和新能源的边际好转,或仍将震荡偏强运行。 氧化铝&电解铝&铝合金:预期乐观,上行有力 8月氧化铝期货震荡偏弱,截至29日主力收至3036元/吨,月度跌幅5.8%。沪铝震荡偏强,月内主力收至20740元/吨,月度涨幅1.1%。铝合金震荡偏强,月内主力收至20350元/吨,月度涨幅6%。 1.供给:据SMM,预计8月国内冶金级氧化铝运行产能增至9109万吨,产量770万吨,环比增长0.7%,同比增长6.6%;几矿报价提升,广西部分企业再度出现常规检修情况。山东、山西开工持稳;8月国内电解铝运行产能小幅提升至4390万吨,产量373万吨,环比增长0.2%,同比增长1.1%,铝水比小幅回落至73.7%。供给延续高位,广西技改项目投产,云南第二批置换项目投产,其他暂无变动计划。 2.需求:金九旺季将至,加工端开始稳步回暖。8月铝下游加工企业平均开工率59.7%,环比7月上调1.04%。其中铝板带开工率上调2.3%至65.6%,铝箔开工率上调0.24%至69.7%,铝型材开工率上调0.63%至50.63%,铝线缆开工率上调1.19%至62.95%。再生铝合金开工率下调0.21%至53.15%。铝棒加工费河南持稳,新疆包头广东下调70-120元/吨,无锡上调10元/吨;铝杆加工费广东内蒙下调50元/吨,山东河南上调50-100元/吨。 3.库存:交易所库存方面,8月氧化铝累库8.22万吨至8.82万吨;沪铝累库8815吨至12.46万吨;LME累库2.08万吨至48.12万吨。社会库存方面,氧化铝月度累库1.5万吨至6.3万吨;铝锭月度累库7.6万吨至62万吨;铝棒月度去库1.3万吨至13.4万吨。观点:9月氧化铝复产节奏增加,仓单开始逐步积累,继续加码过剩预期。由于几内亚雨季叠加国内阅兵期下,矿石端扰动因素较强,氧化铝以逢高沽空为主但建议谨慎追跌。金九旺季前夕下游多板块备货启动速度较快,电解铝旺季周期内需求存在超预期可能,铝产业利润继续由上游向下游转移。在9月美联储降息和国内旺季双驱动下,电解铝存在较强上行助力。铝合金旺季错配下,远月存在价差继续修复空间,可跟踪AL2510-AO2510价差走扩以及AL2511-AD2511价差收敛机会。重点关注美降息节奏以及强需求的证实或证伪。工业硅&多晶硅:逻辑转移,小有支撑 8月工业硅期货震荡偏弱,截至29日主力收于8420元/吨,月度跌幅4.97%;多晶硅期货震荡偏强,月内主力收于49555元/吨,月度涨幅0.87%。现货稳中偏弱,其中不通氧553#下调150元/吨至8550元/吨,通氧553#下调100元/吨至9200元/吨,421#下调100元/吨至9650元/吨。多晶硅P型月度上涨5000元/吨至4万元/吨,N型月度上涨2500元/吨至4.83万元/吨。 1.供给:据百川,预计8月国内工业硅产量36.94万吨,同比下滑20.4%,环比增加11.6%。月度开炉数增加31台至293台,开炉率上涨3.89%至36.8%。西北地区,新疆大厂月内新开10台矿热炉,陕西关停1台;西南地区,云南新启10台矿热炉,四川新启9台。其他地区,内蒙新开2台,湖南新开1台。 2.需求:8月多晶硅产量增加1.82万吨至12.55万吨,同比下滑2.3%,环比增加17%。8月DMC产量增加5.88万吨至21.76万吨,同比增40.8%,环比增长37%。硅料8月签单期进入尾声,但下游大部分企业仍未形成规模采购,晶硅积压库存难以顺畅去化。有机硅大厂突发情况进入停车检修,单体厂整体供应量延续缩减。单体厂再度出现让利降价操作,单体厂整体供应量延续缩减。金九旺季临近,叠加受上游提振,下游情绪得到一定改善,采购量延续边际好转,单体厂库存有所减压。 3.库存:交易所方面,8月工业硅整体累库30吨至25.33万吨,多晶硅累库11.04万吨至20.64万吨。社库方面,8月工业硅去库7000吨至43.59万吨,其中厂库去库1万吨至26.14万吨;黄埔港持稳在5.5万吨,天津港累库2000吨至7万吨,昆明港累库1000吨至4.95万吨。多晶硅月度去库3.04万吨至24.5吨。观点:9月进入传统旺季后,南北复产和晶硅增量成为边际驱动,工业硅供需格局存在改善空间,整体运行重心有望小幅抬升。前期反内卷消息充分计价后,多晶硅交易重心逐步偏移至基本面逻辑。因终端电站收益率限制,组件环节对涨价的接受度见顶,硅料跟随下游市场情绪降温。在具体政策举措出台之前,市场仍位于政策提振和基本面拖累的博弈之间,多晶硅进入顶底明显的区间模式,政策动态对盘面有阶段性扰动效应。重点关注930工信部节能专项监察结果以及产业链库存去化情况,仍需警惕产能收储延迟和旺季不旺风险。碳酸锂:先破后立 重新计价 1、供给:周度产量环比减少108吨至19030吨,其中锂辉石提锂环比增加70吨至12249吨,锂云母提锂环比减少150吨至2500吨,盐湖提锂环比减少37吨至2515吨,回收料提锂环比增加9吨至1766吨。 2、需求:周度三元材料产量环比增加102吨至16667吨,库存环比增加321吨至17617吨;周度磷酸铁锂产量环比增加448吨至76334吨,库存环比增加853吨至94493吨;周度电芯产量环比增加5%至23.86GWh,其中铁锂环比增加7%至18.03GWh,三元环比增加2%至6.96GWh;据乘联会,8月1-24日,全国乘用车新能源市场零售72.7万辆,同比去年8月同期增长6%,较上月同期增长7%,全国乘用车新能源零售渗透率56.6%,今年以来累计零售718.2万辆,同比增长27%;8月1-24日,全国乘用车厂商新能源批发71.1万辆,同比去年8月同期增长11%,较上月同期增长3%,全国乘用车厂商新能源批发渗透率53%,今年以来累计批发834.5万辆,同比增长33%。 3、库存:周度库存环比减少407吨至141136吨,其中下游环比增加1293吨至52800吨,中间环节环比增加1810吨至45000吨,上游环比减少3510吨至43336吨。 4、观点:供应端,周度生产延续放缓,降幅收窄,结构上锂辉石提锂占比持续增加;需求端,据市场咨询机构排产数据来看,9月正极材料排产环比增加5-6%。库存端,总库存环比延续小幅下降,下游和中间环节补库显现,上游持续去库。周内消息面因素导致价格快速下跌,消化了部分部分因为枧下窝停产带来的涨幅,市场或将对采矿证问题的预期重新定价。目前, 鉴于供应端潜在扰动因素仍在,锂矿价格相对坚挺,叠加需求景气,下方空间或为有限,价格或表现宽幅震荡运行。从时间节点来看,需要关注9月30日,涉及的江 西锂矿项目需要在此日期前完成报告编制并报送,届时对于其他项目采矿证问题或 将有定论。

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