2025-09-06 08:25:05 8,825次浏览

出品:新浪财经上市公司研究院 作者:君 8月25日,海信集团控股的纳真科技(Ligent Technologies, Inc.)向联交所递交上市申请,由花旗、中信证券担任联席保荐人。 据招股书披露,纳真科技拟将本次募集资金用于:(1)持续投资新产品和技术的研发;(2)扩大光模块及光芯片的产能,以及提升整个产品线的自动化程度;(3)加强业务推广及海外市场扩张;(4)国内及海外市场的战略投资及收购;(5)营运资金及一般企业用途。 2025年上半年,纳真科技的经营业绩迎来爆发式增长,收入及净利润同比激增124.01%及6501.97%。不过,纳真科技核心产品数通光模块的平均售价远低于同行,不到行业龙头中际旭创、新易盛同类产品的三分之一,反映其“以价换量”的销售策略。近年来,光模块行业竞争日趋激烈,纳真科技毛利率持续下滑,在同行中已排名垫底。 此外,纳真科技在招股书中标榜为“全球第五、中国第三专业光模块生产商”(按2024年光模块收入计,下同),而在研究机构LightCounting最新发布的2024年全球光模块TOP10榜单中,纳真科技主要经营实体青岛海信的排名却为全球第七、中国第五。如此大的差异背后,纳真科技招股书披露的行业排名是否严重夸大?其超百亿估值是否泡沫? 估值高达107.84亿元 早期投资者浮盈1121.71% 纳真科技为于2009年2月20日在英属维尔京群岛注册成立的有限责任公司,一直作为本集团所有经营子公司(包括青岛宽带及美国宽带)的控股公司。成立伊始,海信集团控股、TransLight及海信集团有限公司分别持有公司50.01%、33.33%及16.66%股份。 截至目前,纳真科技已完成3轮融资。2011年7月,Global Optical及TransLight先后与公司订立投资协议,分别认购公司股份263.29万股及30万股,代价分别为2000万美元、228万美元,入股成本均为7.6美元。同年11月,ArchcomLLC与公司订立投资协议,以美国光子全部股权为代价,认购公司股份188.06万股。 此后14年间,纳真科技未开展新的融资。直至2025年7月24日,厦门国炬翔、厦门先进制造业基金及厦门火炬润信分别与公司订立股权购买协议,分别认购公司股份21.22万股、20.91万股及7.52万股,代价分别为1.41亿元、1.39亿元及5000万元,每股成本均高达664.67元。于同日,世纪金隆与纳真科技订立了另一份股权购买协议,认购公司股份67.7万股,代价为6286.15万美元,入股成本约92.85美元。 据此测算,截至最后一轮融资,纳真科技投后估值高达107.84亿元。Global Optical及TransLight作为早期投资者,以入股成本计浮盈1121.71%。 目前,海信集团控股直接或通过其子公司世纪金隆间接持有纳真科技合共3.94亿股股份,约占公司已发行股份总数的48.61%,构成一组控股股东。 纳真科技董事会由3名执行董事,4名非执行董事及3名独立非执行董事组成。 于芝涛为海信系元老级人物,出生于1976年4月,1998年于浙江大学毕业,同年加入海信。现任纳真科技非执行董事兼董事会主席,主要负责就企业及业务策略提供指引及意见,并主持董事会。同时担任海信集团控股董事及首席执行官、海信视像董事及董事长、三电控股(Sanden Corporation)董事、海信家电执行董事。 洪进于2023年3月加入纳真科技,担任副总裁,主要负责数通事业部。目前担任执行董事、首席执行官兼光模块事业部总经理,主要负责整体战略规划及业务运营与光模块事业部的运营;曾任英特尔数据中心业务集团副总裁兼硅光产品事业部研发总经理。 王惠担任纳真科技执行董事、首席财务官兼董事会秘书,主要负责整体战略规划、财务与资本管理,并担任乾照光电董事。历任青岛海信房地产股份有限公司总会计师及计划财务部经理、副总经理、总裁等要职,海信视像财务负责人兼经营及财务管理部总经理。 排名数据造假 还是收入有水分? 纳真科技是全球领先的光通信与光连接解决方案的全栈式供应商,为AI算力网络提供最关键的光通信产品。公司凭借在AI、云计算、FTTx、传输网络和无线应用领域全品类优质产品的量产交付能力,广泛赋能世界各地的云服务厂商、电信和网络设备供应商及运营商。 近年来,全球光模块行业集中化趋势明显。国际知名光通信行业研究机构LightCounting最新发布的2024年全球光模块TOP10榜单显示,中国厂商已在该领域占据主导地位(占7席),标志着过去由美日企业主导的市场格局已被彻底颠覆。图源:LightCounting中际旭创以114%的营收增长率和33亿美元的营收规模蝉联榜首,进一步拉大了与长期竞争对手Coherent的差距。其自研硅光芯片良率达95%,1.6T硅光模块已通过英伟达认证并小批量交付,成本较传统方案降低30%。2025年上半年,中际旭创实现营业收入147.89亿元,同比增长36.95%;录得净利润39.95亿元,同比增长69.4%;光模块毛利率39.96%,同比上升6.13个百分点。 新易盛则以175%的营收增长率和12亿美元的营收规模,从2023年的第7位跃升至2024年的第3位。其手握全球800G光模块20%市场份额,1.6T产品已通过英伟达认证。2025年上半年,新易盛的营业收入及净利润分别为104.37亿元及39.42亿元,同比激增282.64%及355.68%,均超过2024年全年,展现出惊人的盈利能力。 除中际旭创和新易盛外,华为排名第4,光迅科技、海信宽带、华工正源分列第6至第9位,索尔思光电位居第10。榜单中还出现了思科和Marvell等企业。思科通过收购Acacia和Luxtera进入榜单,Marvell则因微软对400ZR的强劲需求而排名上升。 其中,海信宽带即青岛宽带,为纳真科技全资子公司及主要业务经营实体。截至目前,对公司业务而言属重大的50项专利、39项版权均由青岛宽带持有。因此,青岛宽带的行业排名某种意义上可近似等价于纳真科技的行业排名。 然而,纳真科技招股书披露的排名与该榜单存在显著差异。 在LightCounting的榜单中,青岛宽带或纳真科技全球排名第7,中国排名第5,次于中际旭创、新易盛、华为及光迅科技。 而根据纳真科技招股书,2024年,按全球光模块收入计,其在全球所有专业光模块厂商中排名第5;按中国光模块收入计,在全球所有专业光模块厂商中排名第3。 有意思的是,纳真科技在招股书中部分引用了LightCounting的数据,却没有选择以其榜单为自身行业排名的依据。图源:纳真科技招股书纳真科技招股书披露的行业排名数据,是否虚假具有误导性? 靠低价竞争换销量增长 产品是否具备核心竞争力? 近年来,纳真科技的经营业绩波动显著。2022-2024年及2025年上半年(下称“报告期”),公司分别实现营业收入50.43亿元、42.39亿元、50.87亿元及42.16亿元,录得净利润4.29亿元、2.16亿元、0.89亿元及5.1亿元,经营性现金流量净额1.67亿元、7.99亿元、-6.16亿元及5.5亿元。纳真科技的主营业务分为光模块、光网络终端两大板块。2022-2024年,纳真科技光模块收入分别为32.72亿元、27.37亿元、36.82亿元,呈现出V形走势,其中电信光模块的收入逐年下滑,从20亿元“腰斩”至9.06亿元,收入占比被数通光模块超越;光网络终端的收入分别为14.72亿元、13.90亿元、13.81亿元,收入占比在27.1%~32.8%徘徊。图源:纳真科技招股书2025年上半年,纳真科技数通光模块迎来爆发式增长,收入同比激增237.13%至21.41亿元,占总收入的65%;光网络终端收入虽同比增长50.67%,但收入占比从上年同期的32.3%下滑至21.8%。 此外,纳真科技还生产少量光芯片产品,不过收入占比极低。报告期内,光芯片的收入分别为2.99亿元、1.12亿元、0.24亿元及0.16亿元,分别占总收入的5.9%、2.6%、0.5%及0.4%,均逐年下滑。 纳真科技业绩增长背后,“以价换量”策略凸显,招股书表述为“采取具有竞争力的定价策略以获得市场份额”。 报告期内,纳真科技数通光模块的销量分别为1042万个、717.8万个、961.7万个及568.3万个,平均单价(即收入/销量)分别为122.04元、147.11元、288.70元及482.40元。 同期,中际旭创光通信收发模块的平均单价分别为1263.45元、1366.71元、1568.59元及1594.67元,新易盛点对点光模块的平均单价分别为428元、502.73元、984.16元及1497.75元,均是同期纳真科技光模块售价的数倍。 从毛利率的角度来看,2022-2024年,纳真科技全线产品毛利率下滑,其中数通光模块的毛利率从31.2%下滑至25.2%,电信光模块的毛利率从20.8%下滑至10.7%,光网络终端的毛利率从13.9%下滑至8.3%,光芯片的毛利率从33.3%下滑至-157.4%。2025年上半年,纳真科技数通光模块及电信光模块的毛利率分别同比下滑1.8个百分点及3.2个百分点,光芯片毛利率仍然为负,光网络终端毛利率虽小幅回升1.3个百分点,但仍显著低于以前年度。 与同行相比,纳真科技光模块产品毛利率下滑趋势尤为明显,如下图所示。 以纳真科技数通光模块为例,报告期内,光迅科技的毛利率虽低于纳真科技,但由于波动幅度极小,两者差距正在快速缩短,截至2025年上半年已几乎持平。 与行业龙头相比,纳真科技的差距则更为显著,且近年来呈持续扩大趋势。截至2025年上半年,其毛利率分别较中际旭创、新易盛低16.73个百分点及24.83个百分点,盈利能力已明显掉队。 靠低价实现销量高增长,纳真科技的产品是否具备核心竞争力待考。 在全球范围内,400G及以上速率的光模块正在成为主流光模块。800G光模块销售收入在2020年至2024年的复合年增长率为190.4%,预计从2024年至2029年将保持强劲增长势头,复合年增长率为19.1%。 与此同时,1.6T光模块作为下一代技术,在对更高带宽、更低功耗及AI数据处理需求不断增长的推动下,有望实现爆发式增长。2024年至2029年,1.6T光模块的销售收入预计将以180.0%的复合年增长率增长。 截至目前,纳真科技已向客户交付封装形式为OSFP的1.6T光模块的产品样品,预计将于2026年实现商业化。图源:纳真科技招股书实际上,部分同行1.6T光模块产品已实现商业化。早在2023年,新易盛就已推出了采用200G per lambda光学器件的1.6T和800G光模块,截至目前,已具备1.6T光模块产品批量交付能力。中际旭创1.6T光模块将于2025年下半年规模出货,同时已经具备3.2T产品的开发能力,目前正在积极的研发过程中。光迅科技1.6T光模块在推进客户测试验证中,目前已具备4款型号产品,如下图示。光迅科技2025年半年度报告纳真科技在前沿领域是否已经掉队? 需要指出的是,2025年上半年,纳真科技的净利润激增,还与变卖子公司股权有关。 2025年1月26日,纳真科技全资子公司青岛宽带与独立第三方青岛高实(属青岛国资)订立股权转让协议,以7亿元价格向其出售持有的青岛光互连全部股权,交易价款已于6月30日结算。 透过上述交易,纳真科技于2025年上半年确认出售合营企业(指青岛兴航,由青岛光互连持股50%)的收益3.53亿元,占当期净利润的69.22%,接近七成。 青岛兴航曾对纳真科技的业绩影响重大。2022-2024年,公司分占合营企业溢利1.16亿元、1.32亿元、5514.9万元,分别占当期净利润的26.96%、61.18%及61.63%。

海信系分拆纳真科技赴港上市:“以价换量”毛利率垫底 净利润暴涨靠卖合营企业 百亿估值是否含水分?
海信系分拆纳真科技赴港上市:“以价换量”毛利率垫底 净利润暴涨靠卖合营企业 百亿估值是否含水分?

从“够不够”到“够不够好” 多一个字,让消费上层次

「活动」Xiaozihhqfdeyitian

5.85MB
版本V5.3.53
下载万叶❌顶散🔞兵生殖部为安装你想要的应用 更方便 更快捷 发现更多
喜欢 56%好评(01780人)
评论 04
海信系分拆纳真科技赴港上市:“以价换量”毛利率垫底 净利润暴涨靠卖合营企业 百亿估值是否含水分?截图0 海信系分拆纳真科技赴港上市:“以价换量”毛利率垫底 净利润暴涨靠卖合营企业 百亿估值是否含水分?截图1 海信系分拆纳真科技赴港上市:“以价换量”毛利率垫底 净利润暴涨靠卖合营企业 百亿估值是否含水分?截图2 海信系分拆纳真科技赴港上市:“以价换量”毛利率垫底 净利润暴涨靠卖合营企业 百亿估值是否含水分?截图3 海信系分拆纳真科技赴港上市:“以价换量”毛利率垫底 净利润暴涨靠卖合营企业 百亿估值是否含水分?截图4
详细信息
  • 软件大小: 70170.29254MB
  • 最后更新: 2025-09-06 08:25:05
  • 最新版本: V8.55785.3
  • 文件格式: apk
  • 应用分类:ios-Android 兔❌女郎爆乳自慰㊙️网站
  • 使用语言: 中文
  • : 需要联网
  • 系统要求: 5.08387以上
应用介绍
一,男人使❌劲躁女人的大㊙️片,JIZZ❌JI🔞ZZ JIZZ18
二,挠❌脚心图tk脚🔞丫 脚㊙️底板,亂❌伦🔞WWWHD老女人白耸耸毛㊙️
三,国产网曝❌重口猎奇㊙️,猛1被调教成公❌厕尿🔞便㊙️失禁网站
四,国产又❌粗又猛🔞又爽㊙️又黄的AV,安娜艾莎同❌人🔞H无删减版在线播放
五,学生小嫩❌嫩🔞XX视频,性欧美婬妇ⅹXX❌X视频农㊙️场
六,戳进❌搓🔞出㊙️,挺进❌露娜翘臀喘息呻🔞吟小㊙️说,❌白色丝袜洛㊙️丽塔大腿袜
七,无码精品国❌产AⅤ🔞在线网站㊙️
【联系我们】
客服热线:134-2881-646
加载更多
版本更新
V0.1.65
无❌遮挡校园霸凌网站㊙️
  • 赛诺cos原神❌c服女🔞衣服㊙️

    体❌育生被🔞c呻吟双腿㊙️打开

    ❌典韦被c到高🔞潮

    00582.99MB
    100好评

    777❌77少妇AAAAA片毛㊙️片

  • Ja❌panese HD🔞69XXXXHD

    爱情岛论❌坛🔞免㊙️费线路二

    乳❌夹🔞~震蛋~冰块~

    48900.95MB
    915545好评

    护士取精❌XXXXX免🔞费视频

  • 阿蕾❌奇诺🔞被C哭

    美女❌把内裤内衣🔞都脱了

    在❌厨房里被含着🔞奶㊙️头H动漫

    13.80MB
    310好评

    久久久久❌久精🔞品9㊙️99999女

  • 侵犯の奶水授❌乳羞🔞羞动漫美女

    浣❌腸ちょうきょう調教㊙️

    拳❌皇同🔞人H漫画在线

    53.85MB
    278好评

    ❌男生露🔞jij㊙️i撒尿

  • 奇❌犽内裤勃起被㊙️脱

    ❌变🔞态重口媚黑绿奴小说

    欧美性受×❌XX🔞X黑人×YX性爽

    71.02MB
    707好评

    国产无❌遮挡洗澡美女🔞网㊙️站

  • 亚丝娜被❌强行侵🔞犯㊙️漫画

    高柳の肉❌嫁🔞动漫未删减版

    ❌红尘影院电视㊙️剧在线播放

    83.29MB
    335好评

    男❌男🔞游戏手游㊙️

  • ❌c🔞om,www

    秘密研❌究🔞所入口地址

    成人❌3d动漫🔞婬片A片AAA网站

    23.63MB
    102好评

    美❌女被C🔞视频软件㊙️

  • 中❌国XB站㊙️

    斗罗❌大陆乱🔞婬h侵犯小舞

    骇❌爪🔞被狂揉下部

    50.22MB
    923好评

    胡桃跟旅❌行者深入交㊙️流小说

  • 5❌11麻豆🔞视传媒精品AV

    沙❌奈朵裸体巨胸爆🔞乳呻吟

    无码一区❌二区三区嫩草网你懂的㊙️

    83.57MB
    565好评

    ❌女学🔞生棉袜羞辱调教sM视频

  • ❌乳头被涂抹了㊙️3天乳头变大

    爽⋯❌好紧🔞⋯别夹⋯喷水网站

    德❌凯奥🔞特曼之㊙️光之国演员表

    83.91MB
    754好评

    老师让我❌吃她胸�9㊙️�3摸她奶

  • 调教小鲜❌肉XV🔞IDE㊙️OSCOM

    黑土とマンゴ❌ーたいと🔞うか歌词

    Lut❌ube成人永🔞久地㊙️址

    89.51MB
    9835好评

    裸体❌扑克牌淫秽毛茸茸㊙️

  • ❌裸体的🔞日㊙️本图片

    老师❌让全🔞班裸体上课

    Fr❌ee XXX Henta㊙️i Manga

    75.59MB
    174好评

    桃子汉❌化组🔞移植游㊙️戏大全11

  • 孕❌妇自🔞慰XX㊙️XXXX

    成❌色18🔞k2.㊙️0

    ❌重磅流出妲己🔞与摄影师土豪

    65.02MB
    746好评

    中国肉❌体裸交🔞做爰

  • 花成蜜❌就〈双性产乳㊙️生子

    ❌羞🔞羞专区3D漫画

    ❌成人🔞免费看黄yyy㊙️456

    54.50MB
    750好评

    不用实❌名认证的变态🔞触摸游戏

  • ❌钉崎🔞野蔷薇祼体被C

    давай黑人ви❌де🔞о

    精品成a人❌无码亚洲成a无🔞码妖精

    57.52MB
    682好评

    免费女同片❌在线播放🔞A㊙️片天美传媒

  • 老师不小心❌露🔞出奶头偷拍图片

    莉❌莉🔞艾被小智淦出乳㊙️液

    魔女当❌众被迫🔞高潮H㊙️

    24.99MB
    354好评

    ❌洗🔞澡偷窥㊙️撒尿间谍

  • 嗯❌~用🔞力啊~嗯㊙️~c我~祺

    黑料❌se 采色㊙️

    11❌小男生Ga🔞y脱裤子网站

    13.45MB
    316好评

    糟老头❌子无限🔞破解版㊙️免费

  • 蒙❌古性猛交Ⅹ🔞XXX视频

    ❌潘甜🔞甜AV在㊙️线观看

    大雄静香❌被大雄🔞扒开双腿图片

    84.43MB
    219好评

    魅魔爆乳巨胸❌无码无🔞打码动漫

  • 被主人每天裸体调教的❌小🔞说㊙️男男

    李知❌恩ai🔞换av无㊙️码

    be❌egXXXX🔞日本㊙️老师

    45.33MB
    739好评

    Gay精牛被连续❌榨🔞精视频观看㊙️

  • 推特绿奴roxy❌视频🔞合集㊙️

    免费❌看美🔞女裸露双乳洗澡视频

    苍井空一❌级婬片A片AAA🔞片动漫

    10.82MB
    189好评

    伊蕾娜被黄同❌人本🔞子在线看㊙️

  • ❌新🔞疆成人学历㊙️报考中心

    日本撒❌尿小便嘘🔞嘘嘘嘘

    ❌中国GAy男🔞男GayGay网

    44.68MB
    361好评

    1❌2自慰🔞流白浆㊙️

  • ❌赵琳🔞被爽翻白眼流口水

    Ch❌ina🔞男男GayGay网站

    和1❌3小🔞男生做很爽男男㊙️

    91.04MB
    209好评

    电影女❌同性猛交XX🔞XX免费

  • ❌日🔞本泡妞

    ❌古力娜扎穿粉色牛🔞仔裤

    ❌三玖同人㊙️

    30.14MB
    906好评

    云缨脱了内❌裤打开腿让人躁的小🔞说

  • ❌天行九歌便器1~🔞17h文

    山田凉りな爆乳❌A🔞V在线

    免❌费看有奶水少🔞妇黃㊙️片

    30.53MB
    546好评

    男仆❌打开双腿让少爷调㊙️教

  • 成人影院午夜男❌女爽爽㊙️爽软件

    懂❌色AV一区二区三区㊙️四区

    男生困困❌进女🔞生㊙️困困洞

    29.47MB
    126好评

    ❌从仙逆开始签到的小说㊙️

  • ❌91丨🔞91poNY丨国产入口

    原神❌双男🔞主全肉高㊙️H

    有没❌有🔞卖小电影的微信号

    70.14MB
    456好评

    ❌国产女人叫床高潮🔞大㊙️片免费

  • ❌原神胡桃co㊙️s帽子❌偷窥50个美女撒尿高🔞清 title="国产❌精品🔞久久久久久久精品㊙️" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t11.baidu.com/it/u=1040017057,165456434&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=15B07D95426079116A1494FD03009032"">

    萝❌卜黄9.1怎🔞么打㊙️开

    蜜臀9❌1丨国产人妻人伦图㊙️片

  • 小舞乖~腿弄❌大一🔞点就不疼了视频男❌女啪啪做爰🔞电视免费看㊙️ title="皮❌鞭调🔞教校花翘臀抽打" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t10.baidu.com/it/u=3070224572,165461829&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=C6000AAC4838BAC8463F54AC0300A00B"">

    关晓彤❌一级A片㊙️

    学长❌舌尖伸入湿嫩㊙️蜜

  • 雷狮❌让帕🔞洛斯夹震蛋上课㊙️❌精品无人🔞国产偷自产video㊙️ title="篮❌砚🔞同人18禁本子" class="0v5366j9r7414 app-list-img" src="https://t12.baidu.com/it/u=1041590673,165100299&fm=30&app=106&f=JPEG?w=312&h=208&s=D7383EC642E1D8EA0A87937F0300C078"">

    八重神❌子🔞扒开她的尿口球调教

    XLX❌X老帅中国🔞视频

Ani❌mal sex㊙️videos 类似软件

猜你喜欢

相关攻略
包含 饿了么 的应用集
评论
  • Ma❌tur🔞eTube PORN 2天前
    ❌王者荣耀同人㊙️免费网站
  • 《❌小樱🔞大战鸣人》免费漫画 2天前
    国产91❌精产🔞国品一二三产品
  • 宝❌宝🔞~腿往㊙️上抬我受不了了视频 7天前
    主动求c❌po1v1许诺笔趣阁无弹㊙️窗
  • Порно欧美в❌и🔞део 2天前
    斗破❌苍穹h美杜莎乳喷㊙️
  • JA❌V体内㓔精se㊙️XHD 3天前
    十八模1.1❌.5🔞官方㊙️网站
  • 国产❌农村🔞XXXX做受 4天前
    Eve❌lyn Cla㊙️ire 无码一区
  • 玩弄折❌磨奶🔞头乳夹视频㊙️ 6天前
    FurryFurs❌uit+㊙️18
  • 小蓝视❌频🔞在线播放观看 3天前
    国❌产丰满🔞熟女大乳大屁股一级㊙️
  • 斗罗❌大🔞陆小舞同人3㊙️d 8天前
    ❌美国bj6㊙️9视频在线观看
  • ❌15🔞女学生小嫩嫩裸体视频 0天前
    白丝小❌脚丫玉足脚交的图㊙️片